报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收43.55亿元，同比增1.46%；扣非前后归母净利润4.73、4.67亿元，同比 +4.59% 、 +4.74% 维持2025 - 2027年归母净利润预测11.94/12.51/13.20亿元，对应2025 - 2027年EPS 2.47/2.58/2.73元，当前股价对应2025 - 2027年23.0/21.9/20.8倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 经营情况 - 2025Q1公司啤酒销量、吨价同比+1.93%、 - 0.5%，高档、主流、大众啤酒收入同比+1.2%、+2.0%、+6.1%，产品结构受需求疲软影响低档增长更快、结构有所下移；西北、中区、南区营收同比+1.6%、+1.4%、+1.8%，中区、南区稳中有增，西北区升级产品结构过程中增速逐渐企稳，基本扭住2024Q3去库存以来收入及利润双降的局面 [3] - 2025Q1公司归母净利率同比+0.32pct；毛利率同比+0.52pct，大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降1.4%，抵消结构下移导致吨价下降的影响；销售、管理、研发、财务费用率同比 - 0.39、+0.28、 - 0.07、+0.18pct，费用率延续控费趋势，整体费用率水平相对平稳 [4] - 2025Q1开局相对平稳，收入及利润端表现略增，高端啤酒整体仍有一定增长，需求阶段性有企稳迹象，2025年公司收入利润有望实现正增长；虽结构有所下移、压制利润弹性，但短期公司业绩逐步企稳；公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,815|14,645|14,777|14,922|15,069| |YOY(%)|5.5|-1.1|0.9|1.0|1.0| |归母净利润(百万元)|1,337|1,115|1,194|1,251|1,320| |YOY(%)|5.8|-16.6|7.2|4.7|5.5| |毛利率(%)|49.1|48.6|48.8|49.0|49.2| |净利率(%)|9.0|7.6|8.1|8.4|8.8| |ROE(%)|74.2|91.7|49.5|38.8|32.2| |EPS(摊薄/元)|2.76|2.30|2.47|2.58|2.73| |P/E(倍)|20.5|24.6|23.0|21.9|20.8| |P/B(倍)|12.8|23.1|11.5|10.0|8.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的金额及变化，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等；还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等情况 [10]