报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 家居行业深度调整，报告研究的具体公司2024年业绩承压，2025年一季度盈利能力显著提升 [1] - 考虑国内地产销售疲软，下调公司2025 - 2026年营收预测；考虑组织架构优化和AI赋能对生产效率的提升，上调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.25亿股，总市值27.57亿元，一年最低/最高价为9.27/19.23元，近3月换手率187.03% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为3.08%、3.24%、 - 7.16%，绝对收益分别为0.08%、2.59%、 - 2.55% [3] 事件 - 2024年公司实现营收37.9亿元，同比 - 22.7%，归母净利润 - 2.2亿元；4Q2024营收10.6亿元，同比 - 23.8%，归母净利润 - 1.0亿元；1Q2025营收7.4亿元，同比 - 4.5%，归母净利润 - 3886万元 [3] 点评 - 分产品看，2024年定制家居/配套家居营收分别为27.2/4.9亿元，同比 - 22.5%/ - 31.3%；分地区看，华南/华东/华北/华中营收分别为12.9/8.3/5.2/4.6亿元，同比 - 8.4%/ - 35.2%/ - 27.5%/ - 32.7% [4] - 持续推进直营转加盟战略，在自营城市推行“1 + N”模型，截至2024年末，直营门店28家，较2023年末减少18家，加盟店1885家，新开346家 [4] - 加速海外布点，海外品牌Sunpina已在多地落地，新增海外展厅超15个，2024年海外收入1686万元，同比 + 39.0% [4] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率33.1%，同比 - 1.9pcts，定制家具/配套家居毛利率分别为31.8%/21.2%，同比 - 5.0/+1.8pcts；期间费用率36.1%，同比 + 3.3pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/7.1%/5.3%/0.2%，分别同比 + 1.5/+0.8/+1.8/ - 0.8pcts [5] - 1Q2025毛利率35.2%，同比 + 7.4pcts；期间费用率39.1%，同比 - 2.1pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/9.1%/5.6%/0.9%，分别同比 - 2.8pcts/持平/ - 0.2pcts/+0.9pcts [5] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,900|3,789|4,011|4,274|4,569| |营业收入增长率|-7.80%|-22.67%|5.86%|6.55%|6.92%| |归母净利润（百万元）|65|-215|78|152|183| |归母净利润增长率|40.06%|-432.12%|/|96.18%|19.95%| |EPS（元）|0.33|-0.96|0.35|0.68|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.79%|-6.31%|2.36%|4.64%|5.57%| |P/E|37|/|36|18|15| |P/B|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| [7] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据 [8][9] 主要指标 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的情况 [10] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [10] - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的情况 [11] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的情况 [11] - 估值指标包括PE、PB等在2023 - 2027E的情况 [11]