报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受宏观环境影响,志邦家居2024年业绩承压,营收和归母净利润同比下滑;公司加速海外布局,海外业务从工程整装向零售加盟延伸,有望构筑新增长曲线;考虑行业竞争压力,下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测,并新增2027年预测;国内消费“以旧换新”补贴力度加大,公司有望扩大市场份额 [5][6][10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.6亿元,同比-14.0%,归母净利润3.9亿元,同比-35.2%;4Q2024营收15.8亿元,同比-27.7%,归母净利润1.2亿元,同比-51.5%;1Q2025营收8.2亿元,同比-0.3%,归母净利润4208万元,同比-10.9% [5] 产品营收情况 - 2024年厨柜/衣柜/木门营收分别为23.9/21.2/3.7亿元,同比-15.6%/-15.3%/-9.1%;4Q2024分别为7.3/6.2/1.3亿元,同比-32.5%/-25.7%/-22.4%;1Q2025分别为2.6/4.2/0.6亿元,同比-16.3%/+9.7%/+42.3% [6][7] 渠道营收情况 - 2024年直营/经销/大宗/海外渠道营收分别为4.7/25.3/16.8/2.1亿元,同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%;4Q2024分别为2.1/6.2/5.8/0.7亿元,同比+26.8%/-35.3%/-36.7%/+41.0%;1Q2025分别为3.0/3.4/0.6/0.5亿元,同比+205.8%/-25.0%/-55.8%/+3.5% [6][7] 门店情况 - 截至1Q2025末,共有3832家门店,其中经销商门店3798家,直营门店34家;与1Q2024末相比,经销商门店净减少919家,1Q2025末厨柜/衣柜/木门门店数分别为1327/1471/1000家,净减少432/441/46家;1Q2025经销商单店营收9万元,同比-6.9%,直营店单店营收872万元,同比+124.9% [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率36.3%,同比-0.8pcts;厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.2%/39.0%/17.7%,同比-0.7/+1.0/-3.3pcts;直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.3%/34.4%/36.4%,同比-0.7/-0.6/-1.3pct;海外渠道毛利率28.0%,同比+9.8pcts [8] - 1Q2025公司毛利率32.2%,同比下降5.1pcts;厨柜/衣柜/木门毛利率分别为35.4%/37.2%/15.8%,同比-6.2/-3.8/+1.4pcts;直营/经销/大宗/海外渠道毛利率分别为47.6%/25.4%/33.1%/23.1%,同比-21.7/-10.4/-3.4/-1.2pcts [9] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率26.6%,同比+2.2pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/5.3%/5.0%/0.0%,同比+1.7/+0.5/-0.2/+0.1pcts [8] - 1Q2025公司期间费用率29.3%,同比-4.9pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/7.2%/4.9%/0.2%,同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至56.93/62.96亿元,下调幅度9%/10%;下调2025 - 2026年归母净利润至4.22/4.94亿元,下调幅度24%/23%;新增2027年营收和归母净利润预测分别为68.57/5.52亿元;对应2025 - 2027年EPS分别为0.97/1.13/1.27元,当前股价对应PE分别为11/10/9倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [14][15]
志邦家居(603801):2024年报及2025年一季报点评:受宏观环境影响24年业绩承压,海外业务加速布局