报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利6.8亿同比-16%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑现 [1] - 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年归母净利预测，给予2025年23倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.6元，预期较当前有23%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，同比增速分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3% [2] - 归母净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿，同比增速分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [2] - 每股盈利分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，市盈率分别为23、19、16、14倍，市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本97833.34万股，已上市流通股97833.34万股，总市值525.17亿元，流通市值525.17亿元 [3] - 资产负债率60.85%，每股净资产18.18元，12个月内最高/最低价为62.18/48.22元 [3] 公司公告2024年报及2025年一季报 财务数据 - 2024年营收200亿同比+11.5%，盈利22.7亿同比+0.7%，扣非盈利22.5亿同比+1.1%，汇兑收益0.06亿元 [6] - 2025Q1营收53.2亿同比+2.9%，盈利6.8亿同比-16.4%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，扣非盈利6.7亿同比-16.8%，测算汇兑损失0.13亿元 [6] - 2024年其他收益10.5亿同比-7.8%，2025Q1其他收益3.0亿同比+46.0% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+16.1%，RPK同比+18.8%，客座率91.5%同比+2.1pct [6] - 2025Q1ASK同比+6.9%，RPK同比+6.2%，客座率90.6%同比-0.6pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.38元同比-6.5%，座公里收益0.35元同比-4.3% [6] - 2025Q1客公里客运收益0.39元同比-4.1%，座公里收益0.35元同比-4.7% [6] 成本费用 - 2024年营业成本174.1亿同比+12.2%，航油成本61.4亿同比+8.8%，国内油价综采成本同比-7.5%，扣油成本113亿同比+14.1%，座公里成本0.316元同比-3.3%，座公里扣油成本0.205元同比-1.7% [6] - 2025Q1营业成本44.5亿同比+4.5%，测算航油成本15.0亿同比-5.4%，座公里成本0.306元同比-2.3%，座公里扣油成本0.203元同比+3.2% [6] - 2024年费用合计（扣汇）为7.9亿同比+5.2%，扣汇三费率4.0%；2025Q1三费合计（扣汇）为2.1亿同比+9.9%，扣汇三费率3.9% [6] 机队规模 - 截至2024年末公司拥有129架A320系列飞机，2025 - 2027年计划净增5、12、14架A320系列，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6% [6] 利润分配 - 公司拟每股派发现金红利0.82元（含税），合计派发现金红利7.98亿元（含税），分红比例为35.09%；2024年公司分红+回购金额合计8.6亿元，占2024年归母净利比例为38.03% [6] 债券发行 - 公司公告拟发行公司债券，本金总额不超过20亿元，用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律法规规定的其他用途 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为438.35亿、479.91亿、507.52亿、540.32亿，负债合计分别为264.54亿、285.06亿、287.4亿、292.84亿 [12] - 归属母公司所有者权益分别为173.81亿、194.85亿、220.12亿、247.48亿 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，营业成本分别为174.12亿、189.35亿、204.65亿、223.15亿 [12] - 净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为58.95亿、46.89亿、64.45亿、74.71亿 [12] - 投资活动现金流分别为-98.93亿、-62亿、-39.54亿、-39.65亿 [12] - 融资活动现金流分别为-3.49亿、10.71亿、-12.45亿、-13.91亿 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3%，归母净利润增长率分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为12.9%、14.8%、16.9%、17.9%，净利率分别为11.4%、12.5%、13.7%、13.8% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为60.3%、59.4%、56.6%、54.2%，流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6 [12] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.5，应收账款周转天数均为3天，应付账款周转天数分别为21、20、19、19天 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，每股经营现金流分别为6.03元、4.79元、6.59元、7.64元 [12] - 每股净资产分别为17.77元、19.92元、22.5元、25.3元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为23、19、16、14倍，P/B分别为3、3、2、2倍，EV/EBITDA分别为15、12、10、9倍 [12]