报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报告公司业绩经营稳健，看好后续全球市场份额提升，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为6.8/8.6/11.1亿（25 - 26年前值为6.0/7.0亿元）；EPS分别为1.7/2.1/2.8元，对应PE分别为12/9/7x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1报告公司营收8亿，同增15%，归母净利1.6亿，同增29%，扣非后归母净利1.6亿，同增32% [1] - 24年报告公司营收30亿，同增20%，归母净利5亿，同增19%，扣非后归母净利5.1亿，同增21% [1] - 24年报告公司全年累计销售人造草坪9107万方，同增25.48%；休闲草收入21亿，同增22.43%，运动草收入5.9亿，同增6.38%，铺装服务及其他产品收入3亿，同增34.83% [1] - 24年报告公司主营业务毛利率30.17%，同减1.09个百分点 [1] - 24年报告公司国际市场收入26亿元，同增20.85%，占总88.91%，同增0.68pct，是业绩增长核心来源；休闲草是国际市场增长主要支撑，销量和收入分别增长30.14%和22.43%，收入增速低于销量系原材料价格和人民币汇率处相对低位，部分区域市场竞争愈加充分，且在全球通胀影响下，部分消费者倾向低价产品 [1] 经营优势 - 报告公司销量增长表现突出，但价格因素和产品结构变化对收入增速有一定影响；国际市场表现突出得益于发挥全球行业龙头综合竞争优势，聚焦重点区域精细化运营，洞察市场变化调配资源，制定针对性市场策略，加大新客户开发力度，提升全球市场份额 [2] - 报告公司制造系统效率与成本管控能力显著提升，制造中心开展降本增效工作，实施消除浪费、提升产能、提高越南工厂本地管理团队比例等措施，材料、能源耗用指标以及人效指标得到显著改善，强化成本领先竞争优势 [2] 产能布局 - 截至24年底，报告公司在中国江苏淮安和越南西宁展鹏拥有五个生产基地，淮安基地年产5600万平方米，越南基地年产6000万方 [3] - 越南三期2024年二季度开工建设，尚处设备安装阶段，预计竣工投产后年产4000万方；墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，未开工建设，预计投产后年产1600万方；全面投产后，公司将拥有总计年产17200万方人造草坪生产能力，拉开与竞争对手产能差距 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,461.43|2,951.84|3,528.17|4,237.33|5,144.12| |增长率(%)|(0.38)|19.92|19.52|20.10|21.40| |EBITDA(百万元)|655.94|728.05|841.16|1,032.22|1,302.38| |归属母公司净利润(百万元)|431.22|511.25|680.96|861.04|1,106.25| |增长率(%)|(3.54)|18.56|33.19|26.45|28.48| |EPS(元/股)|1.07|1.27|1.70|2.14|2.75| |市盈率(P/E)|18.64|15.72|11.80|9.33|7.26| |市净率(P/B)|3.22|2.91|2.56|2.23|1.91| |市销率(P/S)|3.27|2.72|2.28|1.90|1.56| |EV/EBITDA|10.88|10.16|7.96|6.52|4.81| [9]