报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 沪农商行2024年营收同比+0.86%，归母净利润同比+1.2%，自2024H1以来逐季改善；2025Q1营收同比-7.41%，净利同比+0.34% [5] - 2024年利息净收入同比-2.86%，2025Q1同比-5.21%；2025Q1存款付息率压降18BP，资产负债规模增速平稳回升，对公、零售信贷开门红表现好于去年同期 [5] - 2024年、2025Q1非息收入分别同比+14.36%、-11.82%，主要因投资收益大幅波动；2024年零售AUM同比+6.63%，2025Q1较年初+2.64% [5] - 2024年末不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.28%，对公不良贷款双降，零售贷款不良率同比+20BP；2025年3月末不良贷款率持平、关注类贷款占比+21BP [5] - 公司深耕上海，区位优势突出，科技金融特色明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放，资产质量稳健，风险抵补能力充足，2024年分红率提高至33.91%并实施一年多次分红 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,413.80|26,641.34|26,818.31|27,412.07|28,285.80| |增长率|3.07%|0.86%|0.66%|2.21%|3.19%| |归属母公司股东净利润(百万元)|12,141.96|12,288.16|12,428.70|12,732.12|13,192.83| |增长率|10.64%|1.20%|1.14%|2.44%|3.62%| |EPS(元)|1.26|1.27|1.29|1.32|1.37| |BVPS(元)|11.66|12.84|13.53|14.39|15.29| |P/E(当前股价/EPS)|6.96|6.88|6.80|6.64|6.40| |P/B(当前股价/BVPS)|0.75|0.68|0.65|0.61|0.57| [40] 公司财务预测表 |人民币百万|2024A|2025E|2026E|2027E|财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|20,106.58|20,571.78|21,165.90|21,908.50|归母净利润增速|1.20%|1.14%|2.44%|3.62%| |净手续费及佣金|2,042.20|1,983.21|2,025.48|2,114.40|拨备前利润增速|-3.60%|0.08%|2.29%|3.95%| |其他收入|4,492.56|4,263.32|4,220.69|4,262.90|税前利润增速|0.58%|1.90%|1.94%|3.64%| |营业收入|26,641.34|26,818.31|27,412.07|28,285.80|营业收入增速|0.86%|0.66%|2.21%|3.19%| |营业税及附加|304.79|302.24|307.02|316.80|净利息收入增速|-2.86%|2.31%|2.89%|3.51%| |业务管理费|8,854.27|9,064.88|9,246.20|9,402.16|净手续费及佣金增速|-9.97%|-2.89%|2.13%|4.39%| |其他业务成本|16.95|19.61|21.96|24.41|业务管理费用增速|2.97%|2.38%|2.00%|1.69%| |营业外净收入|-22.43|25.48|20.00|20.00||| |拨备前利润|17,442.91|17,457.06|17,856.90|18,562.42||| |计提拨备|2,469.43|2,199.61|2,302.95|2,442.72|规模增长||| |税前利润|14,973.48|15,257.46|15,553.95|16,119.70|生息资产增速|7.62%|7.29%|7.06%|6.87%| |所得税|2,365.87|2,466.03|2,457.52|2,546.91|贷款增速|6.76%|6.09%|5.96%|5.95%| |归母净利润|12,288.16|12,428.70|12,732.12|13,192.83|同业资产增速|9.14%|11.06%|8.59%|7.32%| |||证券投资增速|6.06%|10.89%|8.64%|8.28%| |贷款|731,185|775,716|821,951|870,866|其他资产增速|-5.68%|-2.70%|-12.07%|-12.64%| |证券投资|523,755|580,815|631,016|683,279|计息负债增速|6.43%|6.79%|6.06%|6.00%| |生息资产|1,413,203|1,516,262|1,623,279|1,734,820|存款增速|5.32%|6.50%|6.30%|6.20%| |非生息资产|74,607|72,595|63,831|55,765|同业负债增速|55.10%|8.00%|7.50%|7.50%| |总资产|1,487,809|1,588,857|1,687,110|1,790,585|归属母公司权益增速|10.15%|5.36%|6.35%|11.26%| |存款|1,092,918|1,163,957|1,237,286|1,313,998|资产质量||| |其他计息负债|252,085|272,427|286,083|300,709|不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.96%| |非计息负债|14,825|17,494|20,118|23,135|拨备覆盖率|352.35%|334.26%|322.23%|307.56%| |总负债|1,359,828|1,453,878|1,543,487|1,637,843|拨贷比|3.40%|3.19%|3.04%|2.91%| |母公司所有者权益|123,836|130,471|138,750|147,490|资本||| |||资本充足率|17.15%|15.86%|15.69%|15.56%| |利率指标|||核心一级资本充足率|14.73%|13.68%|13.65%|13.64%| |净息差(NIM)|1.50%|1.39%|1.34%|1.30%|杠杆率|8.40%|8.30%|8.30%|8.31%| |净利差(Spread)|1.45%|1.28%|1.23%|1.20%||| |生息资产收益率|3.36%|3.02%|2.88%|2.77%|每股指标||| |计息负债成本率|1.91%|1.74%|1.65%|1.57%|EPS (摊薄)(元)|1.27|1.29|1.32|1.37| |||每股拨备前利润(元)|1.81|1.81|1.85|1.92| |盈利能力|||BVPS (元)|12.84|13.53|14.39|15.29| |成本收入比|34.44%|35.00%|34.93%|34.45%|每股总资产(元)|154.27|164.74|174.93|185.66| |ROAA|0.88%|0.81%|0.78%|0.76%|PE|6.88|6.80|6.64|6.40| |ROAE|10.35%|9.77%|9.46%|9.22%|PPOP|4.84|4.84|4.73|4.55| |拨备前利润率|65.47%|65.09%|65.14%|65.62%|PB|0.68|0.65|0.61|0.57| [41]