报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2025年一季度毛利率和净利率同环比提升 [2][10] - 2024年主营产品涤纶长丝产销量提升，2025年一季度受春节假期和行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压，未来上游PX产能提升，落后产能出清，低成本龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年营收1013.1亿元，同比+22.6%，归母净利润12.0亿元，同比+50.8% [2][10] - 2025年一季度营收194.2亿元，同比-8.0%，环比-23.1%，归母净利润6.1亿元，同比+5.4%，环比+213.0% [2][10] - 2025年一季度毛利率7.7%，同比+1.0pct，环比+4.6pct，净利率3.2%，同比+0.4pct，环比+2.4pct [10] 涤纶长丝业务 - 产能1350万吨，国内份额超28% [16] - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨，同比+18%/+54%/+14%，销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13% [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨，同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%，销量181/45/24万吨，同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23% [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0.2%，板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元，毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨，同比-7%/-12%/-5%，成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨，同比-16%/+3% [18] PTA业务 - 产能1020万吨，大部分自供 [19] - 2024年产量118万吨，同比+17%，销量127万吨，同比+40%，不含税售价4973元/吨，同比-14%，毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元，毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨，同比+58%，环比+24%，销量42万吨，同比+32%，环比+46%，售价4366元/吨，同比-17%，成本端PX不含税采购价6232元/吨，同比-16% [19] 浙石化投资收益 - 2024年投资收益达7.1亿元，同比增加4.4亿元 [4][19][24] - 2025年一季度投资收益达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年预测为22.88亿元 [4][35] - 对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|104,751|109,360|112,204| |归母净利润(百万元)|797|1202|1852|2247|2288| |每股收益（元）|0.33|0.50|0.77|0.93|0.95| |EBIT Margin|0.8%|0.8%|1.8%|2.3%|2.2%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|3.3%|4.9%|5.7%|5.6%| |市盈率（PE）|31.9|21.2|13.7|11.3|11.1| |EV/EBITDA|21.4|16.1|13.3|11.6|11.3| |市净率（PB）|0.72|0.70|0.67|0.65|0.62| [5]