报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 兔宝宝收入增长有韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩，乡镇下沉和小B拓展推动板材增长，全屋定制逆势提升，全年毛利率略有下滑，费用管控加强，回款良好，多渠道布局完善，看好乡镇下沉及小B渠道拉动和定制家居业务突破增长，因整体需求偏弱下调25 - 26年盈利预测，但高分红价值持续 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收91.9亿元，同比+1.39%，归母净利润5.9亿元，同比-15.11%，扣非归母净利4.9亿元，同比-16.01%，EPS为0.71元/股，拟10派3.2元（含税），累计分红4.93亿元，分红率84.2%，公告2025年中期分红规划；2025Q1营收1.27亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+7.9% [1][8] - 预计25 - 27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE为11.0/10.1/9.2x [3][24] 业务板块 - 2024年装饰材料/定制家居业务营收74.04/17.2亿元，同比+8.0%/-18.7%；装饰材料业务中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入47.7/4.93/21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入7.07/6.1亿元，同比+18.49%/-46.81% [2][12] 财务指标 - 2024年综合毛利率18.1%，同比-0.32pp，期间费用率6.0%，同比-0.8pp，销售/管理/财务/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp；经营性现金流净额11.5亿元，同比-39.7%，收现比/付现比为1.15/1.12，上年同期1.06/0.90；年末应收票据及账款等合计7.9亿元，同比-39.0% [3][19] - 2025Q1毛利率20.9%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率9.9%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，经营性现金流净额-8.4亿元，同比+5.2% [3][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,063|9,189|9,106|9,467|9,918| |(+/-%)|1.6%|1.4%|-0.9%|4.0%|4.8%| |净利润(百万元)|689|585|798|868|952| |(+/-%)|54.8%|-15.1%|36.4%|8.6%|9.7%| |每股收益（元）|0.82|0.70|0.96|1.04|1.14| |EBIT Margin|11.0%|11.3%|12.0%|12.0%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|21.5%|19.2%|25.5%|27.1%|29.8%| |市盈率（PE）|12.8|15.0|11.0|10.1|9.2| |EV/EBITDA|11.2|10.4|9.8|9.3|8.7| |市净率（PB）|2.76|2.87|2.80|2.73|2.74| [4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等多项指标 [28]