报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][14][16] 报告的核心观点 - 海天味业2025Q1营收和归母净利润同比增长，龙头优势凸显 [1][8] - 酱油稳健增长，线下渠道基本调整到位，线上渠道高增速体现渠道管理与执行能力 [1][8] - 成本红利维持，费投良性，扣非归母净利率达2022Q1以来单季度最高点 [2][9] - 公司依托品牌与渠道势能积累，库存调整到良性水平，2025年经营状态有望向上，体现强大渠道管控能力 [2][11] 财务数据总结 2025Q1财务数据 - 营业总收入83.15亿元，同比增长8.08%；归母净利润22.02亿元，同比增长14.77%；扣非归母净利润21.47亿元，同比增长15.42% [1][8] - 毛利率40.0%，同比+2.7pct；销售/管理费用率5.9%/1.9%，同比+0.4/+0.3pct；扣非归母净利率25.8%，同比+1.6pct [2][9] 各品类营收情况 - 酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收44.2/13.6/9.1/12.9亿元，同比+8%/+6%/+14%/+21% [1][8] 各渠道营收情况 - 线下/线上渠道分别实现营收75.6/4.2亿元，同比+9%/+43% [1][8] 经销商数量变化 - 北部/中部/东部/南部/西部经销商环比-25/-21/+29/+23/-45家至1929/1426/967/917/1429家 [1][8] 盈利预测调整 - 2025 - 2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润71.4/77.9/84.6亿元，同比12.6%/9.1%/8.6%；实现EPS1.28/1.40/1.52元；当前股价对应PE分别为33.1/30.3/27.9倍 [3][14] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,675|32,440|35,152| |(+/-%)|-4.1%|9.5%|10.3%|9.3%|8.4%| |净利润(百万元)|5627|6344|7141|7790|8462| |(+/-%)|-9.2%|12.8%|12.6%|9.1%|8.6%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.28|1.40|1.52| |EBIT Margin|23.6%|24.8%|26.0%|26.1%|26.2%| |净资产收益率（ROE）|19.7%|20.5%|21.2%|21.1%|21.0%| |市盈率（PE）|42.0|37.2|33.1|30.3|27.9| |EV/EBITDA|36.7|32.5|29.5|26.9|24.8| |市净率（PB）|8.28|7.64|7.00|6.40|5.87|[4] 可比公司估值表（2025年4月29日） |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |25E|26E|25E|26E|亿元| | |603288.SH|海天味业|35.62|42.46|1.28|1.40|33.06|30.31|2,361|优于大市| |603027.SH|千禾味业|22.38|11.32|0.56|0.62|20.34|18.23|116|不适用| |603317.SH|天味食品|23.64|11.62|0.67|0.75|17.38|15.46|124|优于大市|[16]