报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，但24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各目录总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元，增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元，增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，市销率分别为0.23、0.23、0.21、0.20、0.18，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18 [4] 核电工程延续高景气，新能源业务占比持续提升 - 核电工程：24年实现收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比-0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目；截至24年末，在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年实现收入693.19亿元，同比-7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比-3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 毛利率稳步提升，现金流仍有改善空间 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比-0.09pct [3] - 24年CFO净额为-33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2153.36亿、2258.86亿、2247.28亿、2402.80亿、2551.90亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为1768.57亿、1843.02亿、1813.13亿、1933.99亿、2049.47亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为384.79亿、415.83亿、434.15亿、468.81亿、502.43亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为969.69亿、1002.29亿、1066.86亿、1151.26亿、1244.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-3.15亿、-33.40亿、14.09亿、20.17亿、26.76亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-24.70亿、-10.12亿、-9.03亿、-8.14亿、-8.03亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为40.74亿、-21.34亿、3.51亿、-0.56亿、-6.14亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27%，营业利润增长率分别为3.52%、6.39%、11.03%、9.27%、15.20%，归属于母公司净利润增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为11.35%、11.72%、11.77%、11.97%、12.13%，净利率分别为1.89%、1.82%、1.92%、1.99%、2.07%，ROE分别为7.19%、6.77%、7.33%、7.59%、7.98%，ROIC分别为8.45%、8.01%、7.53%、7.52%、7.94% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为82.13%、81.59%、80.68%、80.49%、80.31%，净负债率分别为126.65%、138.25%、139.66%、132.31%、126.13%，流动比率分别为1.09、1.08、1.13、1.16、1.17，速动比率分别为1.00、1.00、1.03、1.07、1.07 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为2.67、2.63、2.65、2.59、2.52，存货周转率分别为9.11、9.64、9.23、9.36、9.44，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.54、0.56、0.57 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.68、0.68、0.77、0.86、0.97元，每股经营现金流分别为-0.10、-1.11、0.47、0.67、0.89元，每股净资产分别为9.52、10.12、10.48、11.37、12.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18，EV/EBIT分别为5.12、6.07、8.54、7.89、7.48 [12]