报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空发布2024年报和2025年一季报，2024年归母净利22.73亿元同比+0.7%，25Q1归母净利6.77亿元同比-16.4%；量增价减营收增速快于利润增幅；国内外航线客座率高位机队利用率回升；单位收益跌幅小于行业利用率回升摊薄成本；票价有韧性成本有望降业绩可期；预计2025 - 2027年归母净利同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，维持买入评级 [2][3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营收200亿元同比+11.5%，归母净利22.73亿元同比+0.7%；25Q1营收53.2亿元同比+2.9%，归母净利6.77亿元同比-16.4% [3] 运力与周转量情况 - 2024年总ASK同比+16.1%，国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1总ASK同比+6.9%，国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 2024年总RPK同比+18.8%，国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1总RPK同比+6.2%，国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率情况 - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率情况 - 2024年末机队规模129架，全年净增8架，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率回升 [5] 收益与成本情况 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元同比-6.5%，单位ASK座收0.352元同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元同比-3.3%，单位燃油成本0.112元同比-6.2%，单位非油成本0.205元同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17,938|20,000|21,700|22,966|23,967| |增长率YoY %|114.3%|11.5%|8.5%|5.8%|4.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,257|2,273|2,712|3,027|3,330| |增长率YoY%|174.4%|0.7%|19.3%|11.6%|10.0%| |毛利率%|13.5%|12.9%|14.1%|15.0%|15.7%| |净资产收益率ROE%|14.3%|13.1%|14.1%|14.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.31|2.32|2.77|3.09|3.40| |市盈率P/E(倍)|23.26|23.11|19.37|17.35|15.77| |市净率P/B(倍)|3.33|3.02|2.74|2.47|2.24| [8] 财务报表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [10]