报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司1Q2025业绩承压，因金价高涨抑制部分黄金产品消费，下调2025/2026年归母净利润预测24%/25%，新增2027年预测，因特色回购业务和渠道质量优化维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 1Q2025营收110.03亿元，同比降39.71%，归母净利润1.35亿元，同比降62.96%，扣非归母净利润1.33亿元，同比降63.91% [1] - 2024年营收604.64亿元，同比增7.27%，归母净利润8.18亿元，同比降15.93%，扣非归母净利润7.90亿元，同比降10.33% [1] 公司毛利率与费用率情况 - 1Q2025综合毛利率5.65%，同比增1.55个百分点，2024年为4.32%，同比增0.20个百分点 [2] - 1Q2025期间费用率1.28%，同比增0.29个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.38%/0.03%/-0.01%，同比分别变化+0.17/+0.18/+0.02/-0.08个百分点 [2] - 2024年期间费用率1.17%，同比降0.14个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/0.30%/0.02%/0.00%，同比分别变化-0.04/-0.03/-0.03/-0.03个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道上持续优化门店结构，1Q2025关闭2家直营店、86家加盟店，新增1家加盟店，计划后续新增4家直营店与25家加盟店，新开店注重质量 [3] - 产品上强化文化创意珠宝研发，推出“满庭芳华”“三星高照”等高端产品，建立规范化黄金回收流程体系，优化回购业务平台 [3] 公司盈利预测与估值情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|56,364|60,464|62,898|67,357|72,086| |营业收入增长率|19.61%|7.27%|4.03%|7.09%|7.02%| |归母净利润（百万元）|973|818|982|1,087|1,178| |归母净利润增长率|27.20%|-15.93%|19.95%|10.71%|8.41%| |EPS（元）|0.58|0.49|0.58|0.65|0.70| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.18%|10.99%|12.52%|13.22%|13.64%| |P/E|14|17|14|13|12| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|56,364|60,464|62,898|67,357|72,086| |营业成本|54,038|57,850|60,320|64,600|69,138| |折旧和摊销|15|14|22|26|29| |税金及附加|79|70|73|78|83| |销售费用|499|510|566|606|649| |管理费用|189|181|220|236|252| |研发费用|27|13|31|34|36| |财务费用|20|2| -32| -35| -35| |投资收益|-333|-97|-150|-150|-150| |营业利润|1,189|1,038|1,218|1,388|1,462| |利润总额|1,203|1,021|1,232|1,363|1,477| |所得税|225|194|246|273|295| |净利润|977|827|985|1,091|1,182| |少数股东损益|4|8|4|4|4| |归属母公司净利润|973|818|982|1,087|1,178| |EPS(元)|0.58|0.49|0.58|0.65|0.70|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,577|1,656|1,668|1,585|1,761| |净利润|973|818|982|1,087|1,178| |折旧摊销|15|14|22|26|29| |净营运资金增加|1,018|-402|-17|303|293| |其他|-430|1,226|680|169|260| |投资活动产生现金流|-190|-77|-570|-540|-590| |净资本支出|-60|-77|-40|-40|-40| |长期投资变化|130|79|0|0|0| |其他资产变化|-260|-79|-530|-500|-550| |融资活动现金流|-628|-932|-556|-675|-728| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-10|21|0|0|0| |无息负债变化|1,020|-305|8|15|16| |净现金流|759|648|542|370|443|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|13,110|12,901|13,307|13,703|14,137| |货币资金|6,033|6,804|7,346|7,716|8,159| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收帐款|1,237|342|314|303|288| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|27|508|528|566|606| |存货|4,484|3,794|3,597|3,531|3,435| |其他流动资产|575|521|521|521|521| |流动资产合计|12,408|11,994|12,332|12,664|13,038| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|130|79|79|79|79| |固定资产|95|92|128|161|193| |在建工程|0|0|0|0|0| |无形资产|13|15|15|15|14| |商誉|5|5|5|5|5| |非流动资产合计|703|907|975|1,039|1,099| |总负债|5,639|5,356|5,364|5,379|5,395| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|95|102|106|113|121| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|83|7|7|7|7| |流动负债合计|5,413|4,935|4,944|4,959|4,975| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|24|24|24|24| |非流动负债合计|226|421|421|421|421| |股东权益|7,471|7,545|7,943|8,324|8,742| |股本|1,680|1,680|1,680|1,680|1,680| |公积金|2,659|2,719|2,817|2,926|3,044| |未分配利润|3,050|3,055|3,351|3,619|3,916| |归属母公司权益|7,384|7,449|7,843|8,220|8,635| |少数股东权益|88|96|100|104|107|[10] 公司盈利能力与偿债能力情况 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|4.1%|4.3%|4.1%|4.1%|4.1%| |EBITDA率|3.1%|3.3%|2.8%|2.7%|2.7%| |EBIT率|3.1%|3.2%|2.7%|2.7%|2.7%| |税前净利润率|2.1%|1.7%|2.0%|2.0%|2.0%| |归母净利润率|1.7%|1.4%|1.6%|1.6%|1.6%| |ROA|7.5%|6.4%|7.4%|8.0%|8.4%| |ROE（摊薄）|13.2%|11.0%|12.5%|13.2%|13.6%| |经营性ROIC|14.1%|16.3%|14.2%|14.4%|14.9%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|43%|42%|40%|39%|38%| |流动比率|2.29|2.43|2.49|2.55|2.62| |速动比率|1.46|1.66|1.77|1.84|1.93| |归母权益/有息债务|180.49|120.00|126.34|132.42|139.10| |有形资产/有息债务|313.75|201.41|207.95|214.33|221.34|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标情况 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.88%|0.84%|0.90%|0.90%|0.90%| |管理费用率|0.33%|0.30%|0.35%|0.35%|0.35%| |财务费用率|0.04%|0.00%|-0.05%|-0.05%|-0.05%| |研发费用率|0.05%|0.02%|0.05%|0.05%|0.05%| |所得税率|19%|19%|20%|20%|20%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.45|0.35|0.42|0.45|0.49| |每股经营现金流|0.94|0.99|0.99|0.94|1.05| |每股净资产|4.39|4.43|4.67|4.89|5.14| |每股销售收入|33.55|35.99|37.44|40.09|42.91|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|17|14|13|12| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|7.1|6.2|6.7|6.4|5.9| |股息率|5.5%|4.3%|5.1%|5.5%|6.0%|[12]