报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24年年报和25年一季报业绩符合预期，产品结构持续优化，800V和海外业务开启高增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98|[1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 业绩情况 - 24年营收64亿元，同增15%，归母净利润4.0亿元，同降20%，毛利率17.6%，同降2.3pct，归母净利率6.3%，同降2.8pct；24Q4营收20亿元，同环比+4％/+27％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 52%/+29％，毛利率12.9%，同环比 - 9.2/-5.1pct，归母净利率5.2%，同环比 - 5.9/+0.1pct；25年Q1营收14亿元，同环比 - 1％/-33％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 12%/-3％，毛利率17.9%，同环比 - 1.4/+5.0pct，归母净利率7.5%，同环比 - 0.9/+2.3pct [7] 业务情况 - 车载电源24年收入51亿元，同增4%，出货242台，同增20%，第三方供货市场份额29.4%，同降2.5pct，份额稳定维持第一；25Q1收入11亿元，预计全年出货近300台，同增20 - 25%，已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25年市占率有望再提升 [7] - 电驱24年收入9.6亿元，同增418%，占比15%，同增12pct；25Q1收入1.4亿元，预计全年收入11亿元，同增15%，收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量 [7] 产品结构与盈利 - 24年车载电源均价2383元/台(含税)，同降15%，25Q1预计均价维持24年水平，800V产品和海外客户表现亮眼，预计25年车载电源价格有望维持；24年车载电源毛利率18.1%，同增0.7pct，预计25年毛利率有望提升 [7] - 24年电驱产品均价6551元/台(含税)，同增10%，毛利率10.2%，预计25年均价和盈利维持稳定 [7] 费用与现金流 - 24年期间费用6.3亿元，同增18%，费用率9.9%，同增0.2pct；25年Q1期间费用1.6亿元，同环比 + 4%/+46%，费用率11.9%，同环比 + 0.6/+6.4pct [7] - 24年经营性净现金流10.3亿元，同增41%，25Q1经营性现金流1.3亿元，同环比 - 200%/-80%；24年资本开支2.7亿元，同降48.3%，25Q1资本开支0.9亿元，同环比 - 16%/+42%；25年Q1末存货7.9亿元，较年初 - 32.3% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7,691|11,936|13,332|14,938| |负债合计（百万元）|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益（百万元）|3,270|7,271|7,873|8,650| |营业总收入（百万元）|6,372|7,530|8,988|10,558| |归属母公司净利润（百万元）|400|515|659|852| |经营活动现金流（百万元）|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流（百万元）|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流（百万元）|(479)|3,211|(72)|(89)| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37|[8]