报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级），当前价格35.22元 [6] 报告的核心观点 - 博迁新材25Q1业绩开门红，营收和归母净利润同比大幅增长，产品结构改善或大幅提升盈利，库存结构持续优化 [1][2] - MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求，公司小粒径高端镍粉销量逐步回升 [3] - 光伏铜代银产业化进程加速，公司依托技术优势有望受益新一轮产业趋势 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元，对应PE为39.7/27.6/24.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一季报业绩 - 25Q1公司实现营收2.5亿，同比+24.98%，环比+14.39%；实现归母净利润0.48亿元，同比+207.25%，环比+1897%；实现扣非后归母净利润0.42亿元，同比+295.86%，环比+918.38% [1] 产品结构与库存 - 25Q1公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，环比+11.92pct；期间费用率10.98%，同比-1.35pct，环比+0.62pct，净利率19.16%，同比+11.37pct，环比+18.06pct，盈利能力大幅提升，推测因下游需求复苏，小粒径高端镍粉销量回升，产品结构改善 [2] - 存货账面价值从24年报的2.89亿降至一季报的2.66亿，降低0.23亿元，去年Q4计提约1800万资产减值，今年Q1资产减值不到100万，公司积极管控库存，甩掉减值包袱和高价库存压力 [2] MLCC行业趋势 - 24年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期，全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田营收同比增速为11.7%，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升 [3] - AI服务器驱动微型化、超高容MLCC需求量攀升，公司小粒径纳米镍粉迎来市场机遇，销量逐步回升，产品结构明显改善 [3] 光伏铜代银 - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域应用潜力，助推光伏产业成本效益优化 [4] - 公司掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已大规模量产，对铜粉抗氧化研究早有布局，有望受益光伏铜代银产业趋势 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |增长率(%)|(7.72)|37.22|23.75|18.79|9.95| |EBITDA(百万元)|150.17|221.64|318.24|432.86|480.54| |归属母公司净利润(百万元)|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |增长率(%)|(121.05)|(370.73)|165.49|43.79|12.58| |EPS(元/股)|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |市盈率(P/E)|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率(P/B)|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |市销率(P/S)|13.37|9.75|7.88|6.63|6.03| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| [5]