报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/房屋建设Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 陕建股份业绩承压但维持“买入”评级，25Q1收入和归母净利润下滑，主要因收入下滑、期间费用率和信用减值损失上升；24年业绩也不佳，非经常性损益增加，24Q4单季归母净利润大幅下降；预计25 - 27年归母净利润分别为32.6亿、36.2亿、40.6亿 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入232.42亿，同比-16.3%，归母净利润4.17亿，同比-24.5%，扣非净利润4.01亿，同比-23.64% [1] - 24年公司实现收入1511.39亿，同比-16.29%，归母净利润29.6亿，同比-25.3%，扣非净利润22.55亿，同比-41.2%，非经常性损益7.05亿，同比增加5.8亿；24Q4单季收入493.15亿，同比-12.19%，归母净利润 - 0.1亿，同比-101.47% [2] 毛利率情况 - 2024年建筑工程业务、石油化工工程业务收入分别为1402.7亿、90.95亿，同比-14.75%、-28.6%，毛利率分别为11.78%、7.37%，同比+1.16pct、-1.77pct [3] - 2024年境内、境外收入分别为1483.62亿、22.28亿，同比-16.87%、+58.19%，毛利率分别为11.55%、7.5%，同比+1.08pct、-0.34pct；24年综合毛利率为11.7%，同比+1.11pct；24Q4毛利率为13.64%，同比+0.19pct，25Q1毛利率为11.1%，同比+1.72pct [3] 新签订单情况 - 25Q1公司新签合同751亿，同比基本持平；2024年累计新签合同额3469.46亿，同比下降12.48%，其中陕西省内新签合同额1867.91亿，同比-33.43%，省外市场新签合同额1453.05亿，同比增长25.47% [4] - 2025年公司计划完成签约额3908亿，预计同比增长12.6%，营业收入目标1655亿，预计同比增长9.5% [4] 费用及现金流情况 - 24年公司期间费用率为4.36%，同比+0.17pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、+0.22pct、-0.12pct、+0.07pct，资产、信用减值损失为68.15亿，同比多损失11.73亿；24年净利率为2.39%，同比-0.24%；25Q1净利率为1.76%，同比-0.52% [5] - 24年公司CFO总额为 - 81.86亿，同比多流出7.17亿，收付现比分别为88.85%、95.67%，同比+10.9pct、+11.39pct；25Q1公司CFO净额为 - 65.92亿，同比少流出21.23亿 [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 180,554.99 | 151,138.63 | 163,266.49 | 178,584.46 | 195,690.27 | | 增长率(%) | (4.65) | (16.29) | 8.02 | 9.38 | 9.58 | | EBITDA(百万元) | 15,734.49 | 14,536.63 | 14,237.00 | 15,237.71 | 16,477.98 | | 归属母公司净利润(百万元) | 3,962.01 | 2,959.77 | 3,261.12 | 3,620.25 | 4,062.51 | | 增长率(%) | 10.30 | (25.30) | 10.18 | 11.01 | 12.22 | | EPS(元/股) | 1.05 | 0.79 | 0.87 | 0.96 | 1.08 | | 市盈率(P/E) | 3.72 | 4.98 | 4.52 | 4.07 | 3.63 | | 市净率(P/B) | 0.59 | 0.47 | 0.46 | 0.42 | 0.37 | | 市销率(P/S) | 0.08 | 0.10 | 0.09 | 0.08 | 0.08 | | EV/EBITDA | 0.54 | 1.17 | 1.42 | 1.52 | 1.50 | [6]