报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - FY25Q3微软营收、净利润超预期，FY25Q4营收指引高于预期，智能云收入指引大幅超预期，AI驱动Azure收入重回加速增长且指引强劲，但生产力和企业流程收入增速放缓，更多个人计算部门稳健增长 [1][2] - 资本开支环比下降，云业务毛利率承压，不过AI下游需求强劲，Copilot用户数快速增长 [3] - 下调25 - 27财年营收预测，调整25 - 27净利润预测，现价对应PE 29x/26x/24x [3] 各部分总结 财务数据 - FY25Q3微软实现营业收入700.7亿美元，同比增长13.3%，营业利润320亿美元，同比增长16%，净利润258.2亿美元，同比增长17.7%；公司指引FY25Q4营业收入731 - 742亿美元，中位数737亿美元，高于一致预期5.5% [1] - FY25Q3智能云部门收入267.5亿美元，同比增长20.8%，FY25Q4智能云收入指引287.5 - 290.5亿美元，中位数超一致预期10.4%；Azure收入同比增长33%，Azure AI贡献16pcts的增速，公司指引FY25Q4 Azure收入同比增长34% - 35% [2] - FY25Q3生产力和企业流程部门收入299.4亿美元，同比增长10.4%；更多个人计算部门收入133.7亿美元，同比增长6.1%，游戏内容和服务收入强劲增长抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升2pcts [2] - FY25Q3资本开支214亿美元，同比增长52.9%，环比下降5.3%，购买PP&E现金支出为167亿美元；公司维持FY25H2的资本支出指引不变；云业务毛利率69%，同比下滑 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 27财年营收预测至2774/3135/3565亿美元，相比上次预测 - 0.8%/-1.8%/-3.1% [3] - 调整25 - 27净利润预测至1025/1115/1235亿美元，相比上次预测 + 2.0%/+0.3%/-6.0%，现价对应PE 29x/26x/24x [3] 市场数据 - 总股本74.34亿股，总市值29384亿美元，一年最低/最高344.79/465.64美元，近3月换手率0.49% [6] 收益表现 - 相对收益1M为4.6%，3M为3.0%，1Y为 - 10.9%；绝对收益1M为3.4%，3M为 - 4.8%，1Y为0.1% [8] 财务报表预测 - 利润表预测了2023 - 2027年营业收入、营业成本、销售和营销费用等多项指标 [19] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等 [19] - 资产负债表预测了2023 - 2027年总资产、现金和现金等价物、应收账款等 [20]