报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，2025Q1业绩略承压，主要受低价酒及省外市场拖累；2024年盈利能力稳步提升，费用率整体相对稳定 [7] - 公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于扩张阶段，主销产品有望延续增长，中高端产品将贡献增量；调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为74.47/78.26/84.84亿元，归母净利润分别为26.51/28.18/30.63亿元，EPS分别为3.31/3.52/3.83元，对应PE分别为13/12/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，迎驾贡酒发布2024年报及2025年一季报；2024年公司实现营业总收入73.44亿元，同比+8.46%；归母净利润25.89亿元，同比+13.45%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+14.93%；2025Q1公司实现营业总收入20.47亿元，同比 - 12.35%；归母净利润8.29亿元，同比 - 9.54%；扣非归母净利润8.16亿元，同比 - 9.48% [5] 投资要点 2025年一季度业绩略承压，盈利能力稳步提升 - 2024年业绩稳健，2025Q1业绩略承压，分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒分别实现营收57.13/12.90亿元，同比分别+13.76%/-6.53%；2025Q1中高档白酒/普通白酒分别实现营收17.20/2.42亿元，同比分别 - 8.57%/-32.09%；分市场看，2024年安徽省内/省外分别实现营收50.93/19.09亿元，同比分别+12.75%/+1.31%；2025Q1省内/省外分别实现营收16.33/3.29亿元，同比分别 - 7.71%/-29.74%；分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比分别+34.62%/+8.01%；2024年末公司省内/省外经销商分别为751/626家，分别增加159/129家，分别减少140/156家 [7] - 2024年盈利能力稳步提升，费用率整体相对稳定；2024年公司销售毛利率同比+2.57pct至73.94%，销售/管理费用率同比分别+0.41pct/+0.06pct；税金及附加费用率同比 - 0.32pct，最终2024年销售净利率录得35.33%，同比+1.21pct；2024年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比+2.22%/-12.89%；2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别同比 - 5.28%/-23.49%；截至2024Q4末，公司合同负债5.78亿元，环比/同比分别+1.75/-1.55亿元；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元，环比/同比分别 - 1.21/-0.58亿元 [7] 盈利预测和投资评级 - 公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于扩张阶段，从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动，洞6/9等主销产品有望延续增长，洞16/20等中高端产品将贡献增量；调整公司盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为74.47/78.26/84.84亿元，归母净利润分别为26.51/28.18/30.63亿元，EPS分别为3.31/3.52/3.83元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [8] 市场数据 - 截至2025年4月30日，迎驾贡酒当前价格43.92元，周价格区间43.90 - 80.19元，总市值35,136.00百万元，流通市值35,136.00百万元，总股本80,000.00万股，流通股本80,000.00万股，日均成交额441.75百万元，近一月换手0.94%；最近一年相对沪深300表现，1M为 - 20.2%，3M为 - 21.2%，12M为 - 36.9%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [3] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7447|7826|8484| |增长率(%)|8|1|5|8| |归母净利润（百万元）|2589|2651|2818|3063| |增长率(%)|13|2|6|9| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.31|3.52|3.83| |ROE(%)|26|24|23|23| |P/E|16.65|13.26|12.47|11.47| |P/B|4.38|3.16|2.85|2.59| |P/S|5.88|4.72|4.49|4.14| |EV/EBITDA|11.66|8.56|7.80|6.93| [9] 盈利预测表 - 包含每股指标与估值、财务指标等多方面预测数据，如盈利能力、期间费率、成长能力、营运能力、偿债能力等指标在2024A - 2027E的预测值，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关项目的预测值 [10]