报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 口子窖基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，产能瓶颈突破后持续改革并加大营销投入，近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，预计2025 - 2027年营业收入分别为66.04/75.82/86.81亿元，归母净利润分别为18.14/20.91/23.99亿元，EPS分别为3.02/3.49/4.00元，对应PE分别为12/10/9X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，口子窖近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.4%、-0.6%、-11.5%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至2025年4月30日，口子窖当前价格35.61元，52周价格区间33.11 - 52.74元，总市值213.66亿元，流通市值212.99亿元，总股本60000万股，流通股本59811.95万股，日均成交额1.006亿元，近一月换手0.69% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业总收入60.15亿元，同比+0.89%；归母净利润16.55亿元，同比-3.83%；扣非归母净利润16.10亿元，同比-5.15%。2025Q1公司实现营业总收入18.10亿元，同比+2.42%；归母净利润6.10亿元，同比+3.59%；扣非归母净利润6.07亿元，同比+3.48% [4] - 2024年高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收56.81/0.68/1.26亿元，同比分别+0.06%/-10.35%/+33.01% [6] - 2024年安徽省内/安徽省外分别实现营收49.56/9.20亿元，同比分别+1.10%/-2.88%，省内占比同比+0.54pct至84.35% [6] - 2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为2.03/56.73亿元，同比分别+55.73%/-0.80% [6] - 2024年末公司安徽省内/安徽省外经销商分别为502/517家，分别增加10/110家，分别减少4/48家 [6] - 2024年公司销售毛利率同比-0.60pct至74.59%；销售/管理费用率同比分别+1.40pct/-0.06pct；税金及附加费用率同比+0.06pct，最终2024年销售净利率录得27.52%，同比-1.35pct [6] - 2024年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.32%/+60.24%；2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别同比-14.76%/-136.38% [6][7] - 截至2024Q4末，公司合同负债5.60亿元，环比/同比分别+2.05/+1.63亿元；截至2025Q1末，公司合同负债2.70亿元，环比/同比分别-2.90/-1.05亿元 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6015|6604|7582|8681| |增长率(%)|1|10|15|15| |归母净利润（百万元）|1655|1814|2091|2399| |增长率(%)|-4|10|15|15| |摊薄每股收益（元）|2.76|3.02|3.49|4.00| |ROE(%)|16|16|17|18| |P/E|14.22|11.78|10.22|8.91| |P/B|2.24|1.87|1.72|1.57| |P/S|3.91|3.24|2.82|2.46| |EV/EBITDA|8.55|6.89|5.91|5.03| [8]