报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩低于预期，主动调整和春节前置致收入承压，东南部核心地区疲软但经销商团队扩张，成本和改革红利使盈利能力略有改善，持续推进渠道改革，下调25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价19.29元，一年最低/最高价16.08/30.63元，市净率2.60倍，流通A股市值14,872.36百万元，总市值15,108.36百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.41元，资产负债率30.16%，总股本783.22百万股，流通A股770.99百万股 [6] 2025年一季报情况 - 2025Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比 - 25.8%；归母净利润1.81亿元，同比 - 24.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比 - 23.9% [7] 收入情况 - 25Q1子公司美味鲜收入/归母净利润分别为10.82/1.77亿元，分别同比 - 25.9%/-27.6%；分品类，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比 - 31.6%/-28.6%/-50%/-6.9%，各品类收入下滑主因春节错期、主动去库和战略性调控大单品费用投入 [7] - 分区域，25Q1东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比 - 47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，东南部核心市场疲软主因24Q1加大费投加剧价盘波动，25Q1强化费效比管控和窜货打击；截止25Q1末，经销商数量较24年末增加118家 [7] 盈利能力情况 - 25Q1公司毛利率38.7%，同比 + 1.75pct，主因大豆等原材料价格下降和改革红利释放；销售/管理/研发/财务费用率同比 + 0.9/+1.7/-0.01/+0.5pct；归母净利率同比 + 0.3pct，盈利能力略有改善 [7] 渠道改革情况 - 公司发布25年5 - 8月促销计划，推进渠道改革；流通渠道开展稳价盘工作，恢复二批商和公司互动；餐饮渠道针对四个样板市场推进餐饮终端直营模式；产品方面开展东北大酱等区域产品代工业务，发展复合调味品业务；当前经销商库存良性，预计核心市场有望恢复增长 [7] 盈利预测与投资评级调整 - 下调25 - 27年收入预期为54/59/64亿元（此前预期为58/66/75亿元），同比 - 1.7%/+8.2%/+9.6%；下调25 - 27年归母净利润预期为8.5/9.5/10.7亿元（此前预期为8.9/10.1/11.6亿元），同比 - 4.8%/+12.3%/+12.3%，对应25 - 27年PE分别为18/16/14x，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；重要财务与估值指标展示了每股净资产、ROIC、P/E等数据 [8]