报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][15] 报告的核心观点 - 长江电力2024年及2025年一季度发电量稳增，财务费用持续改善，鼓励市场化交易和六库联调持续发挥作用有望量价齐升，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营收844.92亿元，同比增8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增18.17%；加权平均ROE同比提高2.19pct至15.71%，分红230.74亿元，比例71%；2025年一季度营收170.15亿元，同比增8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增31.49% [8][9] 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025年一季度亦然，2024年归母净利润增速超收入因财务费用降14.25亿元、投资收益增5.08亿元，2025年一季度因发电量增加成本稳定、财务费用降3.70亿元 [10] - 2024年电力行业营收744.79亿元，同比增7.87%，毛利率62.51%，增加1.54pct；水电总装机7179.5万千瓦，国内占全国16.45%；境内六座梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增7.11%；上网电价285.52元/兆瓦时，同比增4.24元/兆瓦时；2025年一季度六座梯级电站发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增9.35%；2025年力争实现3000亿千瓦时发电量 [10] - 2024年其他行业营收98.06亿元，同比增11.10%，毛利率34.06%，增加1.22pct；抽蓄项目和金下基地建设推进 [10] - 2024年期间费用同比减7.57%至137.72亿元，费用率降2.78pct至16.3%；经营活动现金流净额596.48亿元，同比减7.83%；投资活动现金流净额 - 107.75亿元，同比增15.86%；筹资活动现金流净额 - 501.94亿元，同比增8.41% [11] - 2024年资产负债率60.79%，同比降2.09pct；加权平均净资产收益率同比升2.19pct至15.71%；销售净利率38.97%，同比升3.18pct，总资产周转率0.15次，同比降0.03次，权益乘数从2.32升至2.76 [12] 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升 - 水电市场交易比例提升，公司2024年市场化交易电量占比升至38.6%，国家政策鼓励下市场化占比将进一步提升，预期上网电价继续上行 [13] - 公司科学开展六库联调，2024年节水增发128.7亿千瓦时，为公司带来发电增量 [14] 盈利预测与投资建议 - 上调2025 - 2026年、引入2027年归母净利润预测至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，按2025年分红比例70%计算，对应股息率3.4%，维持“买入”评级 [15]