报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业周期下行使公司盈利水平承压，但公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且 BC 技术产品即将放量，有望构建差异化竞争优势并穿越行业低谷 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.longi.com，大股东为李振国，持股 14.08%，实际控制人为李振国和李喜燕，总股本 7578 百万股，流通 A 股 7578 百万股，总市值 1114 亿元，流通 A 股市值 1114 亿元，每股净资产 7.77 元，资产负债率 59.8% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比减少 36.23%，归母净利润 -86.18 亿元，同比减少 180.15%，扣非后净利润 -87.47 亿元，同比减少 180.74%；EPS -1.14 元，不进行利润分配；2025 年一季度实现营收 136.52 亿元，同比减少 22.75%，归母净利润 -14.36 亿元，同比增长 38.89% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 725.92 亿元、821.65 亿元、922.76 亿元，净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元、32.14 亿元 [6] 行业与业务情况 - 2024 年光伏行业周期下行，“内卷式”竞争加剧，公司硅片出货量 108.46GW，同比下降约 15%，硅片业务收入 82.07 亿元，同比下降 66.53%，毛利率 -14.31%，同比下降 30.19 个百分点；电池组件出货量 82.32GW，收入 663.3 亿元，同比下降 33.13%，毛利率 6.27%，同比下降 12.11 个百分点；2024 年计提资产减值约 87 亿元，同比增加约 17 亿元 [7] 技术与产品布局 - 公司 HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80±5）%；公司形成了集中式 Hi - MO 9、分布式 Hi - MO X10 全场景覆盖的领先 BC 产品布局；2024 年 9 月，HPBC 2.0 组件效率高达 25.4%，打破海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断 [7] 未来规划与展望 - 2025 年受 136 号文等因素影响，国内及全球光伏需求增速进一步放缓；公司 2025 年将重点优化产能结构，预计到年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW；2025 年一季度电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，预计 2025 年组件出货量 80 - 90GW，BC 组件出货占比超四分之一 [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元（原预测值 16.70 亿元、63.18 亿元），新增 2027 年盈利预测 32.14 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 -42.3、107.7、34.7 倍，维持“推荐”评级 [8]