报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,297|17,288|19,559| |YOY(%)|46.5| - 14.7|10.1|13.0|13.1| |归母净利润(百万元)|1,316|1,010|1,151|1,360|1,589| |YOY(%)|20.7| - 23.2|14.0|18.2|16.8| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.6|21.8|21.9| |净利率(%)|8.1|7.2|7.5|7.9|8.1| |ROE(%)|20.6|15.8|15.3|15.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.05|1.24|1.45| |P/E(倍)|10.9|14.1|12.4|10.5|9.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.6|1.4| [7]