报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 铁路和公路市场需求低迷，公司筛选优质订单致销售订单总体下滑，业绩同比下降；加快开拓水利水电/矿山开采市场、后市场等增量市场，对应分业务营收同比高速增长；工程机械出海趋势确定，水电水利/矿山开采/后市场等增量业务成长可期；考虑铁路和公路下游需求放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，因公司具有长期成长性，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|954.12|798.94|935.40|1,080.60|1,236.50| |同比（%）|76.34|(16.26)|17.08|15.52|14.43| |归母净利润（百万元）|163.69|104.64|121.17|144.09|169.65| |同比（%）|110.55|(36.07)|15.80|18.92|17.74| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.82|1.16|1.35|1.60|1.88| |P/E（现价&最新摊薄）|17.63|27.58|23.82|20.03|17.01|[1] 投资要点 - 2024和25Q1分别实现营收7.99/1.73亿元，同比 - 16.26%/-10.77%；归母净利润1.05/0.33亿元，同比 - 36.07%/-10.08%；扣非归母净利润1.04/0.30亿元，同比 - 33.73%/-18.20%；业绩下降因铁路和公路市场资金压力、新开工项目减少、存量项目施工进度延缓、设备需求量降低，且公司筛选优质订单致销售量下滑；2024年销售毛利率同比 - 3.99pct至32.85%，销售净利率同比 - 4.06pct至13.10%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.88%/3.53%/-0.35%/5.42%，同比 - 0.07/+0.80/-0.04/-0.49pct [2] - 按产品分类，主机/后市场分别实现营收7.12/0.58亿元，同比 - 20.61%/+102.60%，占比89.13%/7.21%，毛利率31.09%/42.67%；后市场产品增长系完善服务生态布局，拓展增值服务，打造APP；按领域分类，铁路/公路/水利水电/矿山开采市场分别实现营收4.54/2.40/0.50/0.47亿元，同比增速 - 20.32%/-25.75%/+96.06%/+78.36%，占比分别为56.84%/30.05%/6.30%/5.93%；水利水电市场跟进重特大项目，矿山开采领域构建差异化竞争优势 [3] - 公司聚焦“隧道施工与矿山开采”，巩固传统基建领域优势，开拓增量市场，矿山开采和水电水利产品已有应用项目；积极抢抓工程机械出海趋势，深耕部分地区，开拓新版图，设立子公司作为国际业务运营平台；考虑下游需求放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，对应动态PE为23.82/20.03/17.01x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|32.06| |一年最低/最高价|14.38/46.11| |市净率(倍)|3.62| |流通A股市值(百万元)|2,795.60| |总市值(百万元)|2,885.68|[8] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|8.86| |资产负债率(%,LF)|26.44| |总股本(百万股)|90.01| |流通A股(百万股)|87.20|[9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]