报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到地缘政治冲突带来的不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至74/99亿元（原值为79/108亿元），新增2027年归母净利润预测为124亿元，对应当前市值PE分别为18/13/11x，考虑到公司在中国船舶制造行业的领先地位，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入786亿元，同比增长5%，归母净利润36亿元，同比增长22%；2025年Q1实现营业总收入159亿元，同比增长4%，归母净利润11.3亿元，同比增长181%，利润均位于预告中值偏上，符合市场预期 [2] - 2024年公司全年新接民船订单1272万DWT/1039亿元，同比增长约38%/43%，且手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、VLEC等细分船型订单数量居全球前列 [2] 毛利率与费用率 - 2024年公司主营业务毛利率9.9%，同比提升0.4pct，船舶造修和海工毛利率9.6%，同比提升0.3pct，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素影响后，毛利率同比提升3.6pct；2025年Q1销售毛利率12.8%，同比提升6.2pct，毛利率迎向上拐点 [3] - 2024年公司期间费用率6.6%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比分别变动0.0/-0.2/+0.4/-0.3pct，费控能力基本维持稳定 [3] 行业与公司发展 - 2025年4月美国贸易代表办公室公布对中国海事、物流和造船业的301调查结果，本次方案较草案制裁强度有所减弱，调查结果初步落地，造船市场情绪面、订单面有望修复 [4] - 中期来看，造船业周期高点已过但远未结束，供给刚性支撑船价，需求侧前期透支量消化、散货船发力，船厂仍将持续受益 [4] - 2025年1日，中国船舶吸收合并中国重工方案获国务院国资委等主管部门批复，重组预案获双方董事会审议通过，后续南北船合并推进、减少同业竞争、发挥协同背景下，中国船舶综合竞争力仍将持续增强 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|74,839|78,584|89,317|101,414|114,167| |同比（%）|25.81|5.01|13.66|13.54|12.57| |归母净利润（亿元）|2,957|3,614|7,417|9,918|12,414| |同比（%）|1,614.73|22.21|105.23|33.72|25.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.81|1.66|2.22|2.78| |P/E（现价&最新摊薄）|44.28|36.23|17.66|13.20|10.55| [1] 市场与基础数据 - 收盘价29.28元，一年最低/最高价26.93/45.95元，市净率2.52倍，流通A股市值130,952.71百万元，总市值130,952.71百万元 [7] - 每股净资产11.63元，资产负债率68.80%，总股本4,472.43百万股，流通A股4,472.43百万股 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E营业总收入89,317亿元，归母净利润7,417亿元等 [10]