报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，单季度数据也不佳，但随着特种集成电路行业复苏和公司业务拓展，未来2 - 3年业绩有望高增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收55.11亿元，同比-27.26%，归母净利润11.79亿元，同比-53.43%；2025Q1营收10.26亿元，同比-10.05%，归母净利润1.19亿元，同比-61.11% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.82、21.75、25.94亿元，对应PE分别为33X、25X、21X [5] 业务板块 特种集成电路 - 2024年深圳国微电子收入25.77亿元，同比-42.57%，净利润10.85亿元，同比-52.21%，因订单量和价格下滑；2025年订单有较大变化，中长期行业发展乐观 [2] - 2024年毛利率71.69%，同比-1.38pct，净利率42.08%，同比-8.49pct；公司采取优化过程控制、挖掘产品潜力等措施应对价格下行 [2] 智能安全芯片 - 2024年紫光同芯收入24.87亿元，同比+3.69%，净利润2.93亿元，同比+11.38%；eSIM产品商用，防伪产品出货，发布安全芯片E450R [3] - 积极布局汽车电子等高安全芯片业务，在国产汽车芯片领域有技术积累和领先优势，年出货量数百万颗，汽车域控芯片有产品上车量产和导入主机厂 [3] 行业与公司发展 行业端 - “十四五”末军工电子行业普遍业绩高增长，2025年类似2020年位置，上游环节牛鞭效应显著，未来2 - 3年军工电子有望高弹性增长 [4] 公司端 - 2024年研发支出12.86亿元，占收入比23.34%，深圳国微电子和紫光同芯分别占50%左右，推动特种芯片品类扩张 [4] - 未来保持高强度研发投入，特种芯片种类有望持续扩张，如特种AI芯片、宇航领域芯片等 [4]