报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入20.0亿元，同比-3.2%；归母净利润为1.0亿元，同比-21.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-15.1% [1] - 核心品类零售端恢复增长态势，2025年一季度九阳品牌线上破壁机/空气炸锅品类销额同比+8.1%/+5.0%，市占率同比提升2.23pct/0.33pct至43.4%/19.8% [1] - 盈利水平环比有所回升，25Q1毛利率26.3%，同比-0.6pct；销售/管理费/研发/财务费率分别为13.1%/4.4%/4.4%/-1.2%，同比变动-0.1pct/持平/+0.2pct/-0.1pct；净利率为5.0%，同比-1.3pct，环比+4.5pct [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0/4.5/4.9亿元，同比+228.6%/+12.2%/+9.6% [2] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025年04月29日收盘价9.28元，总市值7117.92百万元，总股本767.02百万股，自由流通股占比99.83%，30日日均成交量6.20百万股 [4] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|9613|-5.5|389|-26.6|0.51|11.2|18.3|2.1| |2024A|8849|-7.9|122|-68.6|0.16|3.5|58.2|2.0| |2025E|9243|4.5|402|228.6|0.52|11.5|17.7|2.0| |2026E|9738|5.4|451|12.2|0.59|12.8|15.8|2.0| |2027E|10259|5.3|494|9.6|0.64|13.9|14.4|2.0| [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5627|5776|5495|5737|5981| |现金|2431|2824|2793|2901|3005| |应收票据及应收账款|2155|1791|1746|1839|1938| |其他应收款|81|128|77|81|85| |预付账款|41|28|41|43|46| |存货|558|635|534|562|592| |其他流动资产|360|370|304|309|315| |非流动资产|1985|1811|1785|1769|1760| |长期投资|143|128|128|128|128| |固定资产|611|558|543|528|512| |无形资产|117|115|113|111|109| |其他非流动资产|1114|1009|1000|1001|1010| |资产总计|7612|7586|7280|7505|7741| |流动负债|4067|4045|3721|3917|4121| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|3320|3564|3185|3354|3530| |其他流动负债|747|480|537|563|590| |非流动负债|59|47|48|48|48| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|59|47|48|48|48| |负债合计|4126|4092|3769|3965|4168| |少数股东权益|15|8|8|8|8| |股本|767|767|767|767|767| |资本公积|668|663|653|653|653| |留存收益|2082|2090|2120|2149|2181| |归属母公司股东权益|3471|3486|3503|3533|3564| |负债和股东权益|7612|7586|7280|7505|7741| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9613|8849|9243|9738|10259| |营业成本|7225|6592|6865|7231|7610| |营业税金及附加|38|44|37|39|41| |营业费用|1328|1506|1285|1334|1400| |管理费用|381|385|388|409|431| |研发费用|389|361|370|380|390| |财务费用|-62|-108|-10|-10|-10| |资产减值损失|-15|-24|0|0|0| |其他收益|69|39|46|49|51| |公允价值变动收益|-37|-113|0|0|0| |投资净收益|125|85|92|97|103| |资产处置收益|2|6|5|5|5| |营业利润|434|52|452|507|556| |营业外收入|2|6|2|2|2| |营业外支出|5|9|2|2|2| |利润总额|431|49|452|507|556| |所得税|40|-57|50|56|61| |净利润|391|106|402|451|494| |少数股东损益|2|-16|0|0|0| |归属母公司净利润|389|122|402|451|494| |EBITDA|391|73|479|535|584| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|763|178|270|449|489| |净利润|391|106|402|451|494| |折旧摊销|108|107|37|38|39| |财务费用|-23|-21|0|0|0| |投资损失|-125|-85|-92|-97|-103| |营运资金变动|372|-1|-73|62|63| |其他经营现金流|41|72|-4|-5|-5| |投资活动现金流|100|249|84|81|78| |资本支出|-39|-17|-16|-16|-25| |长期投资|111|98|0|0|0| |其他投资现金流|28|168|101|97|103| |筹资活动现金流|-50|-151|-389|-422|-463| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|15|-5|-10|0|0| |其他筹资现金流|-65|-146|-379|-422|-463| |现金净增加额|805|318|-31|108|104| [8] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-5.5|-7.9|4.5|5.4|5.3| |营业利润(%)|-26.6|-87.9|762.1|12.2|9.6| |归属母公司净利润(%)|-26.6|-68.6|228.6|12.2|9.6| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|24.8|25.5|25.7|25.8|25.8| |净利率(%)|4.0|1.4|4.4|4.6|4.8| |ROE(%)|11.2|3.5|11.5|12.8|13.9| |ROIC(%)|7.3|-2.1|11.1|12.3|13.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|54.2|53.9|51.8|52.8|53.8| |净负债比率(%)|-68.7|-79.5|-78.3|-80.7|-82.9| |流动比率|1.4|1.4|1.5|1.5|1.5| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.3|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.3| |应收账款周转率|11.3|8.5|9.0|9.7|9.7| |应付账款周转率|4.0|3.9|4.1|4.3|4.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.51|0.16|0.52|0.59|0.64| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.00|0.23|0.35|0.59|0.64| |每股净资产(最新摊薄)|4.53|4.54|4.57|4.61|4.65| |估值比率| | | | | | |P/E|18.3|58.2|17.7|15.8|14.4| |P/B|2.1|2.0|2.0|2.0|2.0| |EV/EBITDA|18.8|71.2|9.1|8.0|7.1| [8]