报告公司投资评级 - 行业评级为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司量增明显，业绩大幅修复，作为集团核心公司有望充分受益，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收30.27亿元，同比-24%，主要受稀土价格下行影响；2025Q1实现营收7.28亿元，同比+141%，环比-32%，主要由于稀土价格回升及销售策略调整 [1] - 2024全年归母净利润-2.87亿元，主要受补缴税费及减值影响，去除影响后利润2.8亿，扣非净利润-1.45亿；2025Q1归母净利润0.73亿元 [1] 公司销量与价格情况 - 2025Q1稀土氧化物和稀土金属销量分别为6512/1906吨，同比+80%/+142%；稀土矿产量2384吨；冶炼分离主要由定南大华完成，产能4400吨，中稀永州5000吨去年底产能爬坡 [2] - 矿端，2024年中钇富铕矿平均价格17.55万元/吨，同比 -27%，2025Q1平均价格18.12万元/吨；稀土产品，2024年氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为39.26/183.25/575.03万元/吨，同比-26%/-21%/-37%；2025Q1氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43/168/620万元/吨，环比+3%/-1%/+7% [2] 公司资源优势情况 - 公司是中国稀土集团核心上市公司，业务涉及稀土矿开采到金属冶炼，中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属矿区达大型离子型稀土矿藏规模，且是“国家级绿色矿山”中第一座离子型稀土矿山 [3] - 公司通过参股华夏纪元持有的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿，正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作 [3] - 2024年公司稀土氧化物/稀土金属分别实现营收18.15/11.56亿，分别占比60%/38% [3] 公司盈利能力情况 - 2024年公司毛利率15.75%，同比-6.6pct，主因稀土价格下行拖累；2025Q1实现毛利率9.77%，同比+5.46%，环比-14.35% [4] - 2025Q1实现归母净利0.73亿，其中资产减值损失+0.51亿，由于稀土价格上涨减值冲回 [4] 公司投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润2.86/5.03/7.65亿（2025/2026年前值为3.16/4.49亿），维持“买入”评级 [4] 公司基本数据情况 - A股总股本10.6122亿股，流通A股股本10.6122亿股，A股总市值331.3131亿元，流通A股市值331.3131亿元 [7] - 每股净资产4.45元，资产负债率7.64%，一年内最高/最低股价为38.88/21.12元 [7] 公司财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,988.31|3,027.35|3,467.20|4,425.64|5,153.76| |增长率（%）|5.34| -24.09|14.53|27.64|16.45| |EBITDA（百万元）|871.56|679.75|332.13|717.57|1,061.48| |归属母公司净利润（百万元）|417.67| -286.91|285.61|502.52|765.26| |增长率（%）|0.49| -168.69| -199.55|75.94|52.29| |EPS（元/股）|0.39| -0.27|0.27|0.47|0.72| |市盈率（P/E）|79.32| -115.48|116.00|65.93|43.29| |市净率（P/B）|6.82|7.14|6.03|4.86|4.41| |市销率（P/S）|8.31|10.94|9.56|7.49|6.43| |EV/EBITDA|31.88|41.80|93.03|44.48|28.66| [11] 公司财务预测摘要情况 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,900.25|909.54|2,045.65|885.13|2,410.35| |应收票据及应收账款|526.23|440.28|402.99|841.66|509.78| |预付账款|4.33|2.48|41.03|87.90|113.78| |存货|1,641.42|1,876.42|1,439.34|2,952.57|2,005.29| |其他|513.77|517.54|385.77|472.86|393.39| |流动资产合计|4,586.00|3,746.26|4,314.78|5,240.12|5,432.59| |长期股权投资|345.99|341.59|341.59|341.59|341.59| |固定资产|466.58|492.85|851.65|1,226.83|1,628.25| |在建工程|11.50|11.16|11.58|12.29|13.14| |无形资产|82.02|56.66|125.51|184.36|186.00| |其他|44.64|837.23|456.87|644.44|548.04| |非流动资产合计|950.72|1,739.49|1,787.19|2,409.51|2,717.02| |资产总计|5,536.72|5,485.74|6,101.97|7,649.63|8,149.60| |短期借款|195.84|223.08|82.62|106.00|0.00| |应付票据及应付账款|78.57|221.79|96.13|221.18|102.41| |其他|162.32|155.31|174.16|228.47|209.17| |流动负债合计|436.73|600.18|352.92|555.64|311.58| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|72.82|71.65|72.24|71.94|72.09| |非流动负债合计|72.82|71.65|72.24|71.94|72.09| |负债合计|509.56|671.83|425.16|627.58|383.67| |少数股东权益|171.23|171.33|184.84|209.94|247.15| |股本|1,061.22|1,061.22|1,061.22|1,061.22|1,061.22| |资本公积|1,804.17|1,960.56|2,554.39|3,397.03|3,397.03| |留存收益|1,929.46|1,557.66|1,814.24|2,291.23|2,998.16| |其他|61.10|63.13|62.12|62.62|62.37| |股东权益合计|5,027.17|4,813.91|5,676.81|7,022.05|7,765.93| |负债和股东权益总计|5,536.72|5,485.74|6,101.97|7,649.63|8,149.60| [13] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,988.31|3,027.35|3,467.20|4,425.64|5,153.76| |营业成本|3,096.85|2,550.53|2,610.51|3,315.38|3,821.29| |营业税金及附加|116.59|211.70|402.46|309.49|154.61| |销售费用|3.71|5.02|6.93|4.43|10.31| |管理费用|83.72|77.47|97.08|110.64|128.84| |研发费用|40.00|57.79|52.01|66.38|77.31| |财务费用| -13.86| -11.42| -15.50| -3.00|13.70| |资产/信用减值损失| -126.95| -417.23|50.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.20|8.59|0.00|0.00|0.00| |其他|14.47|18.18|0.00|0.00|0.00| |营业利润|549.01| -254.21|363.70|622.31|947.70| |营业外收入|0.56|0.33|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.07|14.71|10.00|0.00|0.00| |利润总额|549.50| -268.60|353.70|622.31|947.70| |所得税|110.07|13.05|53.06|93.35|142.15| |净利润|439.43| -281.64|300.65|528.97|805.54| |少数股东损益|21.76|5.26|15.03|26.45|40.28| |归属于母公司净利润|417.67| -286.91|285.61|502.52|765.26| |每股收益（元）|0.39| -0.27|0.27|0.47|0.72| [13][14] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| -624.99| -1,368.57|841.21| -2,094.38|1,291.25| |长期投资|0.97| -4.40|0.00|0.00|0.00| |股权融资|1,082.71|158.44|562.25|816.27| -61.66| [13]