报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长，盈利质量提升，单四季度收入和归母净利润表现良好，且拟分配现金股利 [1] - 2025Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，盈利质量较好 [2] - 消费品业务核心品类带动逐季提速增长，盈利质量优秀，分渠道和产品来看各有增长亮点 [3] - 医用耗材业务主业健康增长，并购GRI后有望扩张业务版图，分产品和地区来看发展态势良好 [4] - 存货正常，现金流管理符合季节性特征，2025年归母净利润有望快速增长 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年收入89.8亿元，同比+10%；归母净利润7.0亿元，同比+20%；扣非归母净利润5.9亿元，同比+43%；全年毛利率47.3%，同比-1.7pct；销售/管理/财务费用率分别为25.2%/7.5%/-1.1%，同比分别-0.3/-1.0/-0.3pct；净利率8.3%，同比+0.6pct；单四季度收入29.1亿元，同比+34%；归母净利润1.4亿元，净利率5.3%；拟分配现金股利3.79亿元，股利支付率约54%，股息率约1.2% [1] - 2025Q1收入26.1亿元，同比+36%；归母净利润2.5亿元，同比+36%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+62%；毛利率48.5%，同比+0.8pct；销售/管理/财务费用率分别为22.3%/8.3%/0.0%，同比分别-2.8/+0.4/+0.8pct；净利率10%，同比-0.1pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.54/12.22/14.16亿元，对应2025年PE为29倍 [5] 业务板块 消费品业务 - 2024年业务收入49.9亿元，同比+17.1%，2024Q1 - 2025Q1收入增速逐季提速；毛利率55.9%，同比-1.0pct；营业利润率12.1%，同比+0.7pct [3] - 分渠道：2024年线上/线下门店/商超收入分别同比+19%/+9%/+33%；2024年末门店净增76家至487家，直营店效增长2%；2024年末全域会员人数近6100万人，同增15.8% [3] - 分产品：核心爆品干湿棉柔巾2024年/2025Q1收入分别同比增长+31%/+39%；卫生巾2024年/2025Q1收入分别同比+18%/+74%；成人服饰品类2024年/2025Q1收入分别同比+15%/+23% [3] 医用耗材业务 - 2024年收入39.1亿元，同增1.1%（除感染防护产品后增长20.4%）；毛利率36.5%，同比-3.9pct（除感染防护产品后同比-1.1pct）；2025Q1业务收入12.5亿元，同比+46.3%（除GRI带来的收入3.0亿元，可比口径同增11%） [4] - 分产品：2024年高端敷料/手术室耗材/健康个产收入分别同增31.2%/48.8%/35.0% [4] - 分地区：2024年海外/国内销售分别为21.3/17.8亿元，同比分别增长38%/下滑；国内自有winner品牌美誉度提升，进驻OTC药店数量达22.6万家；海外并购GRI后打开成长空间 [4] 其他情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比+36.5%/+34.1%至19.6/19.6亿元，存货周转天数同比分别持平/+0.9天至129.1/131.2天，期内计提资产减值损失分别2.4/0.3亿元；2024年/2025Q1经营性现金流量净额分别+12.7/-2.3亿元 [5] - 预计2025年公司收入有望快速增长23%（消费品业务估计增长18%/并口径变化下医用耗材业务估计增长30%），归母净利润有望在低基数下高速增长 [5]