报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润减少，主要受哈萨克汇率及利息费用导致的财务费用增长影响；2025年一季度虽Brent原油价格同比降低，但公司归母净利润同比增长 [1] - 阿克苏中曼油气受益低成本优势，国际油价下行时勘探板块毛利率仍同比提升；公司签署伊拉克油气区块开发生产合同，两区块有一定储量 [2] - 维持公司25/26年归母净利润预测，考虑伊拉克油田增量给予27年归母净利润预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利情况 - 2024年全年公司营业收入41.4亿元，同比增长10.8%，归母净利润7.3亿元，同比减少10.6% [1] - 2025年一季度Brent原油价格均价75.0美元/桶，同比减少约6.8美元/桶，公司归母净利润2.3亿，同比增长33.0% [1] 阿克苏中曼油气 - 生产情况：2024年阿克苏原油产量65.5万吨，商品量57.4万吨 [2] - 盈利情况：2024年上半年国内原油销售业务营业收入19.3亿元，子公司原油实现价格3368元/吨，折合67.7美元/桶 [2] - 成本情况：国内原油业务单位成本1407元/吨，折合28.3美元/桶（包含三费），勘探板块毛利率同比+0.78pct [2] 签署伊拉克油气区块开发生产合同 - 2024年10月27日全资子公司签署EBN和MF区块开发生产合同 [2] - EBN区块面积231平方千米，已发现原始石油地质储量约123.65亿桶（或17.66亿吨），3P石油地质储量约4.64亿吨 [2] - MF区块面积1073平方千米，已发现原始石油地质储量约28.13亿桶（或4亿吨） [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25/26年归母净利润为12.7/15.8亿元，给予27年归母净利润17.6亿元，25 - 27年对应EPS为2.74/3.43/3.82元/股 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,731.95|4,134.77|5,168.47|6,719.01|8,264.38| |增长率(%)|21.75|10.79|25.00|30.00|23.00| |EBITDA(百万元)|1,632.27|1,862.46|2,045.56|2,574.23|2,800.90| |归属母公司净利润(百万元)|809.88|725.82|1,268.82|1,584.70|1,764.70| |增长率(%)|60.90|-10.38|74.81|24.90|11.36| |EPS(元/股)|1.75|1.57|2.74|3.43|3.82| |市盈率(P/E)|9.17|10.23|5.85|4.69|4.21| |市净率(P/B)|2.82|1.86|2.12|2.32|2.86| |市销率(P/S)|1.99|1.80|1.44|1.11|0.90| |EV/EBITDA|3.82|3.07|3.01|2.36|2.46| [4] 基本数据 - A股总股本462.34百万股，流通A股股本462.34百万股 [5] - A股总市值7,425.16百万元，流通A股市值7,425.16百万元 [5] - 每股净资产9.20元，资产负债率62.91% [5] - 一年内最高/最低股价27.84/14.32元 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|-1,280.89|-834.89|-705.57|115.95|53.02| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资(百万元)|-617.48|914.02|-23.63|0.00|0.00| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债项目，营业收入、营业成本等利润表项目，净利润、折旧摊销等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2023 - 2027年的情况 [11]