报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年赛力斯业绩稳健，1Q25短期承压，业绩环比下滑主要由于行业淡季和新老车型交替；1Q25销量短期承压但毛利率表现亮眼，问界M8订单超预期，预计2Q25E起销量将逐步恢复、盈利有望持续向上；公司在生产、研发、渠道多方面发力，启动港股融资或为推进全球化布局、打开销量长期增长空间；鉴于问界M8订单超预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E归母净利润预测，看好公司豪华车品牌定位和华为赋能，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比增长305.0%至1451.8亿元，归母净利润为59.5亿元（2023年亏损24.5亿元）；4Q24营业收入同比+101.2%/环比-7.3%至385.5亿元，归母净利润为19.1亿元（4Q23亏损1.6亿元/3Q24盈利24.1亿元）；1Q25营业收入同比-27.9%/环比-50.3%至191.5亿元，归母净利润同比+240.6%/环比-60.8%至7.5亿元 [1] 销量与毛利率 - 2024年公司汽车销量同比+97.0%至49.7万辆，问界销量同比+281.3%至38.6万辆（M9销量占比40.5%）；1Q25汽车销量同比-40.1%/环比-46.4%至6.8万辆，问界销量同比-44.4%/环比-52.5%至4.6万辆（M9销量占比50.8%）；2024年公司毛利率同比+15.8pcts至26.2%，1Q25毛利率同比+6.1pcts/环比-1.1pcts至27.6% [2] 融资与发展 - 公司于4/28向港交所递交发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市的申请，募资主要用于增加车型和技术研发、多元化营销渠道和海外销售、运营资金及一般公司用途；公司在生产、研发、渠道多方面发力，启动港股融资或为推进全球化布局、打开销量长期增长空间 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润预测17%/34%至92.5/118.4亿元，新增2027E归母净利润预测为146.0亿元；给出2023 - 2027E的营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测 [4][5] 财务报表 - 给出2023 - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据 [9][10] 能力指标 - 给出2023 - 2027E的盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标数据 [11][12]