报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司经营质量持续提升，逐步构建全球齿轮生态平台，新能源车齿轮及智能执行机构带动高增长，利润率持续攀升，产品向外纵横延展打开成长空间，考虑宏观环境等因素调整25 - 27年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收87.8亿元，同比+8.8%，主营收入81.5亿元，同比+18.2%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润10亿元，同比+24.6%；24Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26%，环比+7.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7%；25Q1实现营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+28.3%，环比-7.4% [1] 业务收入与利润 - 24年乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%，新能源车齿轮营收33.7亿元，同比+51.2% [2] - 24年毛利率25%/同比+2.8pcts，净利率12%/同比+1.7pcts；24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pcts，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pcts；25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pcts，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pcts [2] 费用情况 - 24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pcts，销售费用率0.98%/同比-0.03pp，管理费用率3.99%/同比-0.1pcts，研发费用率5.2%/同比+0.4pcts，财务费用率持平；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts） [2] 产品发展 - 在新能源车齿轮上技术迭代，占领市场提升市占率及单车价值量，建设匈牙利工厂全球化布局，国际客户项目交付及新客户开拓使海外市场成新动力 [3] - 收购三多乐后业务整合营收及毛利率提升，扫地机领域市占率跃迁，智能汽车等产品导入及新应用开拓带来新成长点 [3] - 控股子公司环动科技RV减速器获认可，探索创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升性能，进行技术创新与客户开拓 [3] 投资建议 - 调整公司25 - 27年营收至102.3/117.8/135.7（25 - 26年前值115.3/134.2）亿元，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25 - 26年前值13.5/16.5）亿元，对应PE为21.7/17.6/14.8x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074.19|8,781.40|10,232.02|11,779.06|13,570.37| |增长率(%)|18.08|8.76|16.52|15.12|15.21| |EBITDA(百万元)|2,012.88|2,497.65|2,646.61|3,118.08|3,546.11| |归属母公司净利润(百万元)|816.41|1,023.91|1,316.58|1,623.69|1,927.33| |增长率(%)|40.26|25.42|28.58|23.33|18.70| |EPS(元/股)|0.96|1.21|1.55|1.92|2.27| |市盈率(P/E)|35.23|27.89|21.70|17.59|14.82| |市净率(P/B)|3.61|3.24|2.82|2.46|2.12| |市销率(P/S)|3.56|3.25|2.79|2.42|2.10| |EV/EBITDA|11.53|11.01|11.15|8.99|7.65| [5]