报告公司投资评级 - 报告对微软给出“BUY”评级 [1] 报告的核心观点 - 微软2025财年第三季度营收701亿美元，同比增长13.3%，净利润258亿美元，同比增长17.7%，均超预期 [1] - 执行改善和大客户收入增长加速，叠加人工智能相关云服务需求强劲，推动2025财年第三季度整体云收入增长重新加速，且这一趋势有望在第四季度持续 [1] - 因云收入增长超预期，上调2025 - 2027财年收入和净利润预测，基于现金流折现法的目标价上调1%至510.3美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 微软市值29521.969亿美元，近3个月平均成交额624.82亿美元，52周最高价467.56美元，最低价354.56美元，总股本74.69亿股 [2] - 先锋集团持股8.7%，贝莱德持股7.2% [3] - 1个月绝对和相对涨幅均为3.4%，3个月绝对跌幅4.8%、相对涨幅7.1%，6个月绝对跌幅3.7%、相对涨幅0.7% [4] 财务分析 - 2025财年第三季度，智能云（IC）收入268亿美元，同比增长20.8%，Azure及其他云服务收入同比增长33%；生产力和业务流程（PBP）收入299亿美元，同比增长10.4%；更多个人计算（MPC）收入134亿美元，同比增长6% [1][7] - 2025财年第三季度，IC业务运营利润率同比下降1.5个百分点至41.5%，但整体运营利润率扩张1.1个百分点至45.7% [7] - 预计2025财年资本支出878亿美元不变，2025财年第四季度资本支出将环比增加 [7] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（亿美元）|2119.15|2451.22|2831.48|3211.79|3608.56| |同比增长（%）|6.9|15.7|15.5|13.4|12.4| |净利润（亿美元）|723.61|881.36|1019.472|1184.701|1352.481| |同比增长（%）|(0.5)|21.8|15.7|16.2|14.2| |每股收益（美元）|9.72|11.86|13.75|16.01|18.31| |市场一致预期每股收益（美元）|na|na|13.16|14.99|17.48| |市盈率（倍）|40.7|33.3|28.8|24.7|21.6|[8] 预测与估值变化 - 因云收入增长超预期，2025 - 2027财年收入、毛利、运营利润和净利润预测上调0 - 2% [1][16] - 基于现金流折现法的目标价上调1%至510.3美元，对应2026财年32倍市盈率 [1] 财务摘要 - 2022 - 2027财年，收入从1982.7亿美元增长至3608.56亿美元，净利润从727.37亿美元增长至1352.48亿美元 [20] - 2022 - 2027财年，毛利率维持在68% - 69.8%，运营利润率从42.1%提升至45.9%，净资产收益率从47.2%降至30.1% [21] - 2022 - 2027财年，经营活动现金流从890.35亿美元增长至1537.8亿美元，投资活动现金流为负，融资活动现金流为负 [21]