报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 巨人网络2025年一季报显示营收增长，核心产品稳健，《原始征途》小程序贡献增量，新游和AI布局推进，预计2025/2026年归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，维持买入评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营收7.24亿（同比+3.94%/环比+2.75%），归母净利润3.48亿（同比-1.29%/环比-1.76%），扣非净利润3.62亿（同比-10.45%/环比+3.95%） [2][4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，对应PE 17.3/15.4倍 [11] 核心产品表现 - 《原始征途》正式版1月10日上线，开放式经济系统升级，拍卖行交易系统优化，首次推出小程序版本，2025年1月买量投放贡献增量流水 [11] - 受益于老游戏运营和《原始征途》小程序增量，截至2025年3月31日，合同负债7.61亿，较2024年末和24Q1同期显著提升 [11] 费用与业绩影响因素 - 25Q1毛利率提升至91.3%，销售费用增加至2.78亿（同比+37.6%/环比-6.4%），销售费用率同比提升至38.4%，环比下降 [11] - 25Q1投资收益约1.56亿元，联营公司长期借款利息带来0.45亿非经损失 [11] 新游进展 - 《月圆之夜》单机和联机预研新玩法，预计2025年上半年测试；《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划正式上线；《五千年》《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [11] AI布局 - 《太空杀》深耕AI原生玩法，接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，总对局数近90万次，生成超700万个AI玩家 [11] - “千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作 [11] 财务报表预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、37.96亿、40.84亿等多项财务指标变化 [16]