报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比改善显著，同比下滑受机房改造未完成上架及新交付楼栋新增转固折旧影响，整体表现符合预期 [2][9] - 2025年公司进入交付大年，综合交付和上架节奏，预计收入端将快速增长，今年交付是后续业绩兑现的核心支撑 [2][9] - 公司综合自身现金流、资金储备和融资渠道情况，蓄力实施积极的横向并购战略，有望提升行业话语权 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月28日公司发布2025一季报，2025Q1实现营业收入11.98亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润4.30亿元，同比下滑9.3% [4] 事件评论 - 环比改善显著，利润同比受多因素影响：2025Q1公司营业收入同比增长21.4%、环比增长32.0%，归母净利润同比下滑9.3%、环比增长55.5%；同比下滑因2024年改造机房仍在上架爬坡期、平湖A2栋2024H2交付新增转固增加折旧摊销，业绩表现符合预期 [9] - 2025年公司进入交付大年，在手订单明确：截至25Q1末在建工程较2024年底增加超21亿元，同比增长31.4%；2025年计划交付5栋算力中心，合计约420MW；京津冀、长三角、大湾区园区已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单 [9] - 蓄力储备谋外延，横向整合拓市场版图：AI产业竞争格局分散，公司稳居行业头部，在资金储备、多元融资渠道上具备核心优势，将实施积极的横向并购战略提升行业话语权 [9] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.1、31.7、36.1亿元，同比增长51%、17%、14%，对应PE为29x、25x、22x，维持“买入”评级，继续重点推荐 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4365|7493|9534|10729| |营业成本（百万元）|2229|4087|5473|6057| |归母净利润（百万元）|1790|2706|3173|3608| |EPS（元）|1.04|1.57|1.84|2.10| |经营活动现金流净额（百万元）|2094|6424|4847|5632| |投资活动现金流净额（百万元）|-4293|-6962|-4261|-4167| |筹资活动现金流净额（百万元）|5499|3132|2534|2444| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|3300|2594|3121|3910| |市盈率|49.96|29.45|25.12|22.09| |市净率|8.98|6.29|5.03|4.10| |总资产收益率|5.7%|7.1%|7.2%|7.1%| |净资产收益率|18.0%|21.4%|20.0%|18.5%| |净利率|41.0%|36.1%|33.3%|33.6%| |资产负债率|63.1%|62.5%|60.6%|58.8%| |总资产周转率|0.16|0.22|0.23|0.23| [13]