报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健增长但利润指标承压，25Q1营收和归母净利润同比仍有小幅度变化；线上渠道增速领先，线下直营门店持续扩张且店效提升；毛利率总体承压、费用率增加致净利率下滑；现金流有所承压，24年库存结构及周转效率改善但25Q1存货压力较大；预计2025 - 2027年收入和归母净利润有一定增长，维持强烈推荐评级 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司营收40.04亿元（同比+13.24%）、归母净利润7.81亿元（-14.28%）、扣非归母净利润7.44亿元（-14.20%）；24Q4营收10.04亿元（+35.69%）、归母净利润0.19亿元（-87.87%）、扣非归母净利润0.09亿元（-93.39%）；25Q1营收12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%）、扣非归母净利润3.20亿元（-8.68%） [2] 渠道与门店情况 - 2024年线上营收2.63亿元（+35.03%，占比6.57%），线下直营营收25.68亿元（+7.22%，占比64.12%），线下加盟营收11.39亿元（+24.14%，占比28.45%） [3] - 截至2024年末门店数量净增39家至1294家，其中直营店644家（净增37家），店均面积172.12平米（+10.54%），店均销售金额398.72万元（+1.05%）；加盟店650家（净增2家） [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比-1.60pct至77.01%，线上毛利率74.63%（+4.01pct），线下直营毛利率81.02%（-2.12pct），线下加盟毛利率69.60%（-0.67pct）；期间费用率同比+4.72pct至52.38%，净利率同比-6.26pct至19.49% [4] - 25Q1公司毛利率同比-0.60pct至75.42%；期间费用率同比+3.13pct至44.46%，净利率同比-2.78pct至25.77% [5] 现金流与存货情况 - 2024年年末经营性现金流量净额为7.50亿元（-42.10%），存货周转天数为324天，同比-22天；应收账款周转天数为31天，同比+2天；1年以内存货占比从2023年的58%增至2024年的71% [9] - 25Q1季末经营性现金流量净额为2.92亿元（-46.28%），存货周转天数为271天，同比+70天；应收账款周转天数为25天，同比-2天 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入规模为42.94亿元、47.19亿元、51.69亿元，同比增速为7%、10%、10%；归母净利润规模为7.98亿元、8.96亿元、10.11亿元，同比增速为2%、12%、13% [10] 财务数据与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3536|4004|4294|4719|5169| |同比增长|23%|13%|7%|10%|10%| |营业利润(百万元)|1063|943|963|1083|1223| |同比增长|24%|-11%|2%|12%|13%| |归母净利润(百万元)|911|781|798|896|1011| |同比增长|25%|-14%|2%|12%|13%| |每股收益(元)|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| [11] 主要财务比率情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|23%|13%|7%|10%|10%| |年成长率 - 营业利润|24%|-11%|2%|12%|13%| |年成长率 - 归母净利润|25%|-14%|2%|12%|13%| |获利能力 - 毛利率|78.6%|77.0%|76.9%|77.2%|77.4%| |获利能力 - 净利率|25.8%|19.5%|18.6%|19.0%|19.6%| |获利能力 - ROE|20.2%|15.7%|14.9%|15.2%|15.4%| |获利能力 - ROIC|18.8%|14.7%|14.4%|14.9%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|27.2%|29.5%|25.8%|24.7%|23.7%| |偿债能力 - 净负债比率|3.2%|3.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.5|3.0|3.3|3.5| |偿债能力 - 速动比率|2.3|1.9|2.3|2.6|2.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|1.0|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|12.3|11.7|11.4|11.6|11.5| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|2.6|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|1.60|1.37|1.40|1.57|1.77| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.27|1.31|1.56|1.66|1.84| |每股资料(元) - 每股净资产|8.58|8.90|9.80|10.88|12.10| |每股资料(元) - 每股股利|1.00|0.50|0.49|0.55|0.62| |估值比率 - PE|10.3|12.0|11.8|10.5|9.3| |估值比率 - PB|1.9|1.9|1.7|1.5|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|9.0|9.8|8.3|7.6|6.9| [14]