报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年年报&25年一季报业绩符合预期，24年营收64亿元同增15%，归母净利润4.0亿元同降20%，25年Q1营收14亿元同降1%，归母净利润1.0亿元同降12% [7] - 电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量，24年车载电源收入51亿元同增4%，电驱收入9.6亿元同增418%，预计25年车载电源出货近300台同增20 - 25%，电驱产品收入11亿元同增15% [7] - 产品结构持续优化，25年800V + 海外高增长，盈利能力有望提升，预计25年车载电源价格有望维持，毛利率有望提升，电驱产品均价和盈利维持稳定 [7] - 研发投入高速增长，期间费用率相对稳定，24年期间费用6.3亿元同增18%，25年Q1期间费用1.6亿元同增4% [7] - 调整25 - 26年归母净利润至5.1/6.6亿元，新增27年归母净利润预期8.5亿元，对应PE为20x/15x/12x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98| [1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,142|9,683|10,411|11,373| |非流动资产|1,549|2,253|2,920|3,565| |资产总计|7,691|11,936|13,332|14,938| |流动负债|4,049|4,282|5,063|5,874| |非流动负债|370|370|370|370| |负债合计|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益|3,270|7,271|7,873|8,650| |少数股东权益|2|13|26|44| |所有者权益合计|3,272|7,284|7,899|8,694| |负债和股东权益|7,691|11,936|13,332|14,938| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,372|7,530|8,988|10,558| |营业成本(含金融类)|5,253|6,173|7,330|8,531| |税金及附加|28|34|40|47| |销售费用|76|128|153|179| |管理费用|171|173|207|232| |研发费用|385|452|494|554| |财务费用|2|18|8|8| |加:其他收益|86|98|90|95| |投资净收益|4|23|(4)|(5)| |公允价值变动|12|0|10|10| |减值损失|(62)|(67)|(80)|(96)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|498|606|771|1,010| |营业外净收支|0|(2)|1|(2)| |利润总额|498|604|772|1,008| |减:所得税|86|78|100|139| |净利润|412|525|672|869| |减:少数股东损益|12|11|13|17| |归属母公司净利润|400|515|659|852| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.95|1.22|1.56|2.02| |EBIT|483|570|764|1,014| |EBITDA|639|619|876|1,173| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流|(479)|3,211|(72)|(89)| |现金净增加额|(291)|2,463|81|125| |折旧和摊销|155|49|112|159| |资本开支|(268)|(752)|(769)|(796)| |营运资本变动|390|(657)|66|(109)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.77|16.00|17.32|19.03| |最新发行在外股份（百万股）|421|421|421|421| |ROIC(%)|10.17|8.65|8.39|10.14| |ROE - 摊薄(%)|12.24|7.08|8.37|9.85| |资产负债率(%)|57.45|38.97|40.75|41.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.50|19.82|15.49|11.98| |P/B（现价）|3.12|1.51|1.40|1.27| [8]