报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24% [8] - Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh，2026年新品+海外放量，出货预期170GWh [8] - Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升，动储Q1贡献利润约4亿元，预计全年贡献利润25 - 30亿元，同增80%+ [8] - Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑，预计2025年消费利润增长25%至16亿元，思摩尔全年贡献利润4.8亿元，碳酸锂及中游材料全年贡献利润1.5 - 2亿元 [8] - 期间费用有所提升，资本开支同比高增，2025年Q1期间费用14亿元，同环比+15%/-6%，资本开支20亿元，同环比+125%/+38% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，给予2025年25x估值，对应目标价65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|66,004|82,905|97,644| |同比（%）|34.38|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,345|7,307|9,298| |同比（%）|15.42|0.63|31.16|36.69|27.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.61|3.57|4.54| | P/E（现价&最新摊薄）|20.75|20.62|15.72|11.50|9.04| [1] 市场数据 - 收盘价41.08元 - 一年最低/最高价30.73/58.54元 - 市净率2.19倍 - 流通A股市值76,467.74百万元 - 总市值84,038.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率61.98% - 总股本2,045.72百万股 - 流通A股1,861.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|37,985|51,846|68,108|85,082| |非流动资产|62,906|63,595|63,219|62,371| |资产总计|100,891|115,441|131,327|147,453| |流动负债|39,838|49,618|59,601|68,259| |非流动负债|20,053|20,360|20,360|20,360| |负债合计|59,891|69,978|79,961|88,619| |归属母公司股东权益|37,581|41,879|47,556|54,737| |少数股东权益|3,418|3,584|3,810|4,097| |所有者权益合计|40,999|45,463|51,366|58,834| |负债和股东权益|100,891|115,441|131,327|147,453| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|48,615|66,004|82,905|97,644| |营业成本(含金融类)|40,149|54,308|67,735|79,379| |税金及附加|205|214|269|317| |销售费用|597|759|912|976| |管理费用|1,254|1,914|1,658|1,758| |研发费用|2,942|3,696|4,477|5,077| |财务费用|429|552|616|442| |加:其他收益|1,396|1,320|1,244|1,172| |投资净收益|607|660|663|684| |公允价值变动|(13)|10|10|0| |减值损失|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益|(15)|1|1|0| |营业利润|4,696|6,163|8,748|11,121| |营业外净收支|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额|4,638|6,123|8,708|11,081| |减:所得税|417|612|1,176|1,496| |净利润|4,221|5,511|7,533|9,585| |减:少数股东损益|146|165|226|288| |归属母公司净利润|4,076|5,345|7,307|9,298| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.61|3.57|4.54| | EBIT|4,549|6,675|9,324|11,524| | EBITDA|7,306|10,845|13,892|15,801| |毛利率(%)|17.41|17.72|18.30|18.71| |归母净利率(%)|8.38|8.10|8.81|9.52| |收入增长率(%)|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润增长率(%)|0.63|31.16|36.69|27.25| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,434|13,090|15,012|16,465| |投资活动现金流|(7,310)|(4,095)|(3,568)|(2,786)| |筹资活动现金流|1,400|(2,235)|(2,761)|(3,259)| |现金净增加额|(1,392)|6,794|8,683|10,419| |折旧和摊销|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支|(5,544)|(4,404)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动|(2,910)|2,792|2,204|1,884| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.37|20.30|23.07|26.58| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.76|10.96|12.42| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.76|15.36|16.99| |资产负债率(%)|59.36|60.62|60.89|60.10| | P/E（现价&最新股本摊薄）|20.62|15.72|11.50|9.04| | P/B（现价）|2.24|2.02|1.78|1.55| [9]