报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 25Q2净销售额和营业利润率指引不及预期，AWS营收增速放缓，但公司AWS客户基本盘稳固，AI云供不应求，虽下调25 - 27年营收和净利润预测，仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1净销售额1556.7亿美元，同比增长8.6%，高于一致预期0.4%；营业利润184.05亿美元，同比增长20.2%；营业利润率11.8%，同比增长1.1pcts；净利润171.3亿美元，同比增长64.2%，高于一致预期11.5% [1] - 25Q2净销售额指引1590 - 1640亿美元，中位数低于一致预期1.2%，同比增长6% - 10%；营业利润指引130 - 175亿美元，中位数低于一致预期26.5% [1] 业务板块情况 - AWS：25Q1收入292.7亿美元，低于一致预期0.5%，同比增长16.9%（24Q4同比增速18.9%），营业利润率39.5%，环比回升2.5pcts；生成式AI需求强劲但受容量约束，传统云服务增长趋于平稳，多项因素驱动云成本降低 [2] - 北美地区：除AWS外其他业务中，北美地区营业利润58.4亿美元，营业利润率4.6%，环比下降1.2pcts；国际营业利润10.2亿美元，营业利润率3.0%，环比持平；物流履约费用率15.8%，同比和环比上升 [2] 资本支出 - 25Q1资本支出（TTM）880亿美元，同比上涨78.4%；投资集中于AWS AI基础设施、履约网络扩展及机器人自动化，以支持生成式AI增长和配送效率提升 [2] AI业务进展 - Amazon Bedrock：AI业务年化收入规模达数十亿美元，及时上线多个模型，Nova系列自研模型已有数千客户使用 [3] - Agentic AI：Nova Act将多步骤代理行动准确率从30 - 60%提高到90%以上，Alexa + 作为首个行动导向型代理已向超10万用户推出 [3] - Trainium2：自研AI芯片开始大规模部署，相比其他GPU实例性价比提升30 - 40%，Anthropic选择在AWS Trainium 2上构建下一代模型 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年营收预测至6942/7668/8602亿美元，相比上次预测 - 2.1%/-2.3%/-1.0% [4] - 下调25 - 27净利润预测至657/796/961亿美元，相比上次预测 - 2.0%/-4.1%/-5.0% [4] 估值情况 - 现价对应PE 31x/25x/21x [4]