报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 山西汾酒收入业绩符合预期，保持稳健发展势能，产品结构完善，省内增速超预期，省外良性增长，现金流和合同负债处于较高水平，虽盈利能力略有下降，但未来增长确定性较高，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月2日，当前股价204.10元，一年最高最低为273.68/147.01元，总市值2489.95亿元，流通市值2489.95亿元，总股本12.20亿股，流通股本12.20亿股，近3个月换手率29.73% [1] 财务数据 - 2024年公司实现收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；2025Q1收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为134.5亿元、146.8亿元、159.1亿元，同比分别+9.9%、+9.2%、+8.3%，EPS分别为11.03、12.03、13.04元，当前股价对应PE分别为18.4、16.9、15.6倍 [6] - 2024年中高价酒类/低价酒类实现营收分别265.3亿元/93.4亿元，同比分别+14.3%/+9.4%；2025Q1汾酒/其他酒类收入分别162.1/2.7亿元，同比+8.2%/-15.5% [7] - 2024年山西省内/省外收入135.0/223.7亿元，同比+11.7%/+13.8%，2025Q1山西省内/省外收入同比+8.7%/+7.2% [7] - 2024年销售收现366亿元，同比+21.5%，2025Q1销售收现137.9亿元/同比-2.9%，2025年一季度末，合同负债58亿元 [8] - 2025Q1毛利率同比+1.34pcts至78.8%，Q1税金/销售/管理费用率同比+0.34/+1.76/-0.23pcts，净利率下降0.58pct至40.28% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,928|36,011|39,679|42,790|46,181| |YOY(%)|21.8|12.8|10.2|7.8|7.9| |归母净利润(百万元)|10,438|12,243|13,450|14,682|15,907| |YOY(%)|28.9|17.3|9.9|9.2|8.3| |毛利率(%)|75.3|76.2|76.2|77.2|77.3| |净利率(%)|32.8|34.0|33.9|34.3|34.4| |ROE(%)|37.0|34.8|27.6|24.2|21.1| |EPS(摊薄/元)|8.56|10.04|11.03|12.03|13.04| |P/E(倍)|23.7|20.2|18.4|16.9|15.6| |P/B(倍)|8.9|7.1|5.1|4.1|3.3| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的预测情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [12]