报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以创新技术和岩土工程综合服务能力为发展基石和引擎，积极开拓以钙钛矿新材料为核心的第二增长曲线，中长期发展前景被看好；考虑贸易冲突下全球经济形势的不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至2.5/3.2亿元（原值为2.9/3.5亿元），新增2027年预测为3.9亿元，4月30日收盘价对应市盈率为19/15/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现营业收入12.97亿元，同比+1.5%，实现归母净利润0.93亿元，同比 - 46.9%；24Q4/25Q1分别实现营业收入3.5/3.7亿元，同比 - 6.3%/+29.3%，实现归母净利润 - 1635/3570万元，同比 - 154.3%/+18.6% [8] - 2024全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入8.2/4.3亿元，同比分别 - 16.9%/+55.1%，境内/外分别实现营收2.1/10.8亿元，同比分别 - 35.5%/+13.7% [8] - 2024全年公司实现综合毛利率29.6%，同比 - 4.7pct，境内/外毛利率水平分别为20.3%/31%，同比分别 - 26.7/+1.4pct；25Q1实现综合毛利率25.9%，同比 - 11.4pct [8] - 2024全年净利率6.7%，同比 - 6.6pct [8] - 2024全年实现经营活动净现金流 - 0.83亿元，同比下降2.17亿元，收现比为86.5%，同比 - 5.8pct [8] - 2024年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.16亿元，同比增加1.38亿元 [8] - 截至2024年末公司资产负债率为22.4%，同比+3.1pct [8] 订单情况 - 2024年全年累计新签项目数量72个，金额20.5亿元，同比+93%；截至2024年底期末在手订单总金额14.1亿元，同比+58%。其中，已签订合同但尚未开工项目金额3.5亿元，在建项目中未完工部分金额10.5亿元 [8] 第二曲线发展 - 公司组建研发团队，攻克极限温度考验与稳定性难题，申请20余项专利，发射5颗搭载钙钛矿材料的卫星，在商业航天领域有先发优势，随着我国卫星战略推进，钙钛矿材料或将加速发展 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,277|1,297|2,000|2,500|3,000| |同比（%）|44.33|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润（百万元）|174.10|92.52|252.11|317.21|388.13| |同比（%）|11.04|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.38|1.03|1.29|1.58| |P/E（现价&最新摊薄）|28.19|53.05|19.47|15.47|12.64| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|1,821|2,156|2,512|2,937| |非流动资产|515|580|670|738| |资产总计|2,336|2,736|3,181|3,675| |流动负债|482|694|860|1,026| |非流动负债|40|41|41|41| |负债合计|522|735|901|1,067| |归属母公司股东权益|1,811|1,999|2,278|2,606| |所有者权益合计|1,814|2,001|2,281|2,608| |负债和股东权益|2,336|2,736|3,181|3,675| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|1,297|2,000|2,500|3,000| |营业成本(含金融类)|913|1,340|1,675|2,010| |税金及附加|1|2|3|3| |销售费用|9|13|17|20| |管理费用|195|260|325|390| |研发费用|41|40|50|60| |财务费用|(19)|(7)|(9)|(11)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|2|2|2|2| |公允价值变动|2|0|0|0| |减值损失|(41)|(44)|(52)|(49)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|125|313|394|485| |营业外净收支|0|1|1|1| |利润总额|125|313|394|485| |减:所得税|34|61|77|97| |净利润|91|252|317|388| |减:少数股东损益|(2)|0|0|0| |归属母公司净利润|93|252|317|388| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.38|1.03|1.29|1.58| |EBIT|105|307|386|474| |EBITDA|172|382|481|584| |毛利率(%)|29.59|33.00|33.00|33.00| |归母净利率(%)|7.13|12.61|12.69|12.94| |收入增长率(%)|1.51|54.24|25.00|20.00| |归母净利润增长率(%)|(46.86)|172.50|25.82|22.36| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|(83)|(66)|161|243| |投资活动现金流|91|(136)|(182)|(175)| |筹资活动现金流|(58)|(89)|(90)|(110)| |现金净增加额|(50)|(315)|(112)|(42)| |折旧和摊销|67|76|96|110| |资本开支|(209)|(158)|(186)|(178)| |营运资本变动|(277)|(436)|(301)|(301)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|7.37|8.13|9.27|10.60| |最新发行在外股份（百万股）|246|246|246|246| |ROIC(%)|4.26|12.84|14.40|15.43| |ROE - 摊薄(%)|5.11|12.61|13.92|14.89| |资产负债率(%)|22.35|26.86|28.32|29.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|53.05|19.47|15.47|12.64| |P/B（现价）|2.71|2.46|2.15|1.88| [9]