报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年五粮液经营业绩韧性较好，营收891.8亿同比+7.1%，归母净利318.5亿同比+5.4%；2024Q4营收212.6亿同比+2.5%，归母净利润69.2亿同比 - 6.2%；2025Q1营收369.4亿同比+6.1%，归母净利润148.6亿同比+5.8%。维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。2025年公司积极开展渠道改革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，五粮液当前股价128.70元，一年最高最低为178.76/106.33元，总市值4995.63亿元，流通市值4995.44亿元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，近3个月换手率32.17% [1] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.8亿同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%；1618、交杯、低度等战略性产品市场投入大，普五产品供给充足。其他酒产品收入152.5亿同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升 [6] 销售与负债情况 - 2024Q4 + 2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿，与收入表现吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，维持历史较高水平 [7] 财务指标情况 - 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 - 0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，促销费增加幅度大。2024年公司归母净利率 - 0.56pct至35.7% [8] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为832.72亿、891.75亿、935.85亿、996.05亿、1062.21亿元，同比分别为12.6%、7.1%、4.9%、6.4%、6.6%；归母净利润分别为302.11亿、318.53亿、328.49亿、348.98亿、373.22亿元，同比分别为13.2%、5.4%、3.1%、6.2%、6.9%；毛利率分别为75.8%、77.1%、75.9%、75.2%、75.4%；净利率分别为37.9%、37.2%、36.7%、36.6%、36.7%；ROE分别为23.8%、24.3%、20.1%、18.6%、17.4%；EPS分别为7.78、8.21、8.46、8.99、9.62元；P/E分别为16.6、15.7、15.2、14.4、13.4倍；P/B分别为3.9、3.8、3.0、2.6、2.3倍 [9]