报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][10] 报告的核心观点 - 百润股份2024年业绩表现符合预期，预调酒基本盘逐季环比改善，2025年有望企稳增长，威士忌业务推进顺利，铺货销售进展好，新增长曲线潜力足 [5][6][10] - 考虑预调酒销售承压，略下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.3（-0.3）亿元、9.6（-0.4）亿元、10.9亿元，同比分别+15.3%、+16.1%、+13.3% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年营收30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；2024Q4营收6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；2025Q1营收7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0% [5] - 2024年预调鸡尾酒收入26.8亿元，同比-7.2%；2025Q1预调酒收入下滑，主动取消经销商授信并调整回款节奏致应收账款下降，Q1动销增长、库存下降，全年预调酒板块有望增长；3月上市百利得威士忌产品，后续麦芽威士忌产品推出后，全年烈酒有望贡献收入增量 [6] - 2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，精耕线下并市场下沉使渠道基本平稳；数字零售渠道收入2.7亿元，同比-30.8%，主动进行电商平台调整维护产品价格，2025年有望好转；即饮渠道占比低、处于开拓初期，收入波动大 [7] 财务指标情况 - 2025Q1毛利率同比+1.34pct至69.66%，因产品结构优化和烈酒基地建成降低成本；Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-8.14pct/+1.52pct/+0.06pct，销售费用率下降因同期广告销售费用投放高，后续预计平稳；净利率同比+3.68pct至24.61%，未来威士忌产品销售后盈利能力有提升空间 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为32.64亿元、30.48亿元、34.74亿元、39.79亿元、44.88亿元，YOY分别为25.9%、-6.6%、14.0%、14.5%、12.8%；归母净利润分别为8.09亿元、7.19亿元、8.30亿元、9.63亿元、10.91亿元，YOY分别为55.3%、-11.2%、15.3%、16.1%、13.3% [9] - 2023 - 2027E毛利率分别为66.7%、69.7%、69.7%、69.8%、69.6%；净利率分别为24.8%、23.6%、23.9%、24.2%、24.3%；ROE分别为20.0%、15.3%、15.0%、15.1%、14.7% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为0.77元、0.69元、0.79元、0.92元、1.04元；P/E分别为33.8倍、38.1倍、33.0倍、28.4倍、25.1倍；P/B分别为7.1倍、6.1倍、5.1倍、4.4倍、3.8倍 [9]