报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - FY2Q25苹果业绩略超预期，营收953.6亿美元（yoy+5.1%），毛利率47.1%（yoy+0.5pct，qoq+0.2pct），净利润247.8亿美元（yoy+4.8%），基本EPS达1.65美元（yoy+8%） [3] - 预计关税于FY3Q25增加成本9亿美元，公司将调整供应链和库存管理缓解压力，长期影响需关注 [4] - 指引FY3Q25营收中低个位数同比增长、毛利率中枢环比下滑 [4] - 授权1000亿美元股票回购、提高股息4%至每股0.26美元，加码资本回馈 [5] - 考虑多方面因素，下调公司FY2025 - 2027 GAAP净利润，但维持“买入”评级 [11] 各业务表现总结 iPhone业务 - FY2Q25收入468.41亿美元（yoy+1.9%），全球出货5790万台（yoy+10%），市占率19%（同比上升1.5pct），但中国出货980万台（yoy - 9.0%） [6] iPad业务 - FY2Q25收入64.0亿美元（yoy+15.2%），受益于新款iPad Air发布 [7] Mac业务 - FY2Q25收入79.5亿美元（yoy+6.7%），1Q25 MacBook全球出货654.6万台（yoy+22.1%），受益于新款Macbook Air和Mac Studio发布 [7] 可穿戴业务 - FY2Q25营收75.2亿美元（yoy - 5.0%），短期内营收靠耳机和手表贡献 [8] 服务业务 - FY2Q25收入266.5亿美元（yoy+11.6%），连续10个季度营收创新高，活跃用户、付费账户和订阅均创历史新高 [8] 投资建议关注要点 关税方面 - 短期关税成本压力或有限，暂无硬件涨价计划，但中长期关税有不确定性，苹果有多种方式减少影响 [9] AI功能方面 - 部分AI功能延迟推出，已推出Apple Intelligence市场中iPhone 16系列销量同比表现更好，公司正加速推进相关工作 [10] 服务业务方面 - 软件服务业务营收占比提升成业绩增长核心驱动，硬件出货承压或影响其增速 [10] 公司盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|383,285|391,035|398,622|415,747|428,219| |营业收入增长率(%)|(2.8)|2.0|1.9|4.3|3.0| |GAAP净利润(百万美元)|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |GAAP净利润增长率(%)|(2.8)|(3.4)|8.3|(2.9)|(1.9)| |GAAP EPS(美元)|6.16|6.11|6.82|6.83|6.92| |市盈率|35|35|31|31|31|[13] 财务报表预测 利润表 |利润表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|383,285|391,035|398,622|415,747|428,219| |硬件产品|316,199|298,085|291,984|298,224|300,120| |服务业务|78,129|85,200|106,839|117,523|128,100| |营业成本| | |(214,137)(210,352)(214,449)(233,113)(244,085)| | | |毛利|169,148|180,683|184,173|182,634|184,134| |营业开支|(54,847)|(57,467)|(62,584)|(65,272)|(68,943)| |其它收入|3,368|269|4,000|4,000|4,000| |其他支出|(3,933)|0|(5,000)|(4,500)|(4,500)| |营业利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |财务成本净额|0|0|0|0|0| |应占利润及亏损|0|0|0|0|0| |税前利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |所得税开支|(16,741)|(29,749)|(19,053)|(18,230)|(17,892)| |净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |GAAP净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |息税折旧前利润|125,255|134,930|120,926|117,862|116,376| |息税前利润|113,736|123,485|120,589|116,861|114,691| |每股收益(美元)|6.16|6.11|6.82|6.83|6.92| |每股股息(美元)|0.89|0.99|1.02|1.02|1.04|[14] 现金流量表 |现金流量表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|110,543|118,254|79,467|103,449|99,867| |净利润|96,995|93,736|101,536|98,631|96,799| |折旧与摊销|11,519|11,445|337|1,001|1,685| |营运资本变动|(4,213)|1,492|(2,253)|1,591|(239)| |其它|6,242|11,581|(20,154)|2,226|1,621| |投资活动现金流|3,705|2,935|18,962|(19,425)|(18,494)| |其它资产变化|(10,959)|(9,447)|(11,000)|(11,000)|(11,000)| |自由现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|0|0|0|0| |股本变动|14,664|12,382|29,962|(8,425)|(7,494)| |净债务变化|104,732|114,032|67,639|76,631|73,324| |派发红利|(108,488)|(121,983)|(40,674)|(67,784)|(65,408)| |其它长期负债变化|0|0|(450)|(450)|(450)| |净现金流|(8,981)|(4,459)|37,164|9,591|11,763|[14] 资产负债表 |资产负债表(百万美元)|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产| |352,583|364,980|401,636|445,104|484,901| |流动资产| |143,566|152,987|208,942|233,986|256,973| |现金及短期投资|29,965|29,943|87,697|103,937|119,901| |有价证劵及短期投资|31,590|35,228|35,228|35,228|35,228| |应收账款|29,508|33,410|31,890|35,338|38,540| |存货|6,331|7,286|6,433|6,993|7,323| |其它流动资产|46,172|47,120|47,694|52,489|55,981| |非流动资产| |209,017|211,993|192,694|211,118|227,928| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产净额|43,715|45,680|54,940|63,888|72,414| |其他非流动资产| |165,302|166,313|137,754|147,231|155,514| |总负债| |290,437|308,030|321,368|344,436|365,228| |流动负债| |145,308|176,392|191,551|214,862|235,580| |应付账款|62,611|68,960|64,335|69,934|73,225| |短期借贷|15,807|20,879|60,243|70,934|83,247| |其它流动负债|66,890|86,553|66,973|73,994|79,108| |长期负债| |145,129|131,638|129,817|129,574|129,647| |长期债务|95,281|85,750|83,550|82,450|81,900| |其它|49,848|45,888|46,267|47,124|47,747| |股东权益合计|62,146|56,950|80,268|100,669|119,673| |股东权益|62,146|56,950|80,268|100,669|119,673| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额| |352,583|364,980|401,636|445,104|484,901|[15]