报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收下滑但归母净利润增长，毛利率同环比改善，研发费用提升，非经常损益主要源于外汇衍生品业务 [2][6][11] - 2025年营收受多领域影响，部分产品行业成长性有限，但AI/AR新兴市场有望放量，公司具备卡位优势，利润率有望因运营效率和产品结构改善而提升 [11] - 公司卡位布局XR行业，业务共振成为精密制造龙头，在VR/AR领域有优势，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月21日公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入163.05亿元，同比下滑15.57%，归母净利润4.69亿元，同比增长23.53%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长6.09%，单季度毛利率12.41%，同环比改善明显，同比提升超3pct [2][6] 事件评论 - 一季度收入端下滑因耳机大客户新老产品过渡期影响短期销售，下半年新品份额有望提升；毛利率提升得益于产品结构变化和运营效率改善；研发费用10.96亿元，同比提升32.83%，销售和管理费用增长，财务费用下滑；非经常损益1.77亿元，主要是外汇衍生品业务收益1.49亿元 [11] - 2025年营收受VR、耳机等多领域影响，部分产品行业成长性有限，AI/AR新兴市场有望大规模放量，公司有卡位优势，零部件板块有望增长；利润率有望因运营效率优化和产品结构变化持续改善 [11] - 公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著；VR/AR头显潜力大，公司凭借平台化优势受益；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|100954|101362|117945|127975| |归母净利润（百万元）|2665|3572|4209|5044| |EPS（元）|0.76|1.02|1.21|1.44| |经营活动现金流净额（百万元）|6200|4826|12396|9408| |投资活动现金流净额（百万元）|-5246|-4615|-5198|-4495| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2290|-2984|2232|2157| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-1336|-2774|9429|7071| |市盈率|33.81|20.70|17.57|14.66| |市净率|2.72|1.99|1.77|1.57| |总资产收益率|3.2%|4.4%|4.5%|4.8%| |净资产收益率|8.0%|9.6%|10.1%|10.7%| |净利率|2.6%|3.5%|3.6%|3.9%| |资产负债率|58.8%|53.2%|55.1%|54.3%| |总资产周转率|1.22|1.25|1.25|1.23| [17]