报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍 [2] 业务增长情况 - 2025Q1智能家居业务同比+17.4%，海外电商销售同比增长超50%，内销中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55% [2] - 2025Q1美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3% [2] - 商业及工业解决方案收入同比+25.3%，新能源与工业技术收入111亿元（+45%），智能建筑科技收入99亿元（+20%），机器人与自动化收入73亿元（+9%） [2] 业务拓展情况 - 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购，库卡中国机器人接单同比增长超过35% [2] - 成立第六大业务美的医疗，拟拆分安得智联至港交所主板上市 [2] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct） [3] - 截至2025年3月底，净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3% [3] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,037|407,150|441,404|472,476|502,698| |YOY(%)|8.2|9.4|8.4|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|33,720|38,537|43,502|47,003|51,025| |YOY(%)|14.1|14.3|12.9|8.0|8.6| |毛利率(%)|25.7|26.4|26.6|26.6|26.7| |净利率(%)|9.1|9.5|9.9|10.0|10.3| |ROE(%)|19.4|17.0|16.1|15.4|15.0| |EPS(摊薄/元)|4.40|5.03|5.68|6.13|6.66| |P/E(倍)|16.7|14.6|13.0|12.0|11.1| |P/B(倍)|3.5|2.6|2.2|1.9|1.7|[4]