报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年主动战略调整业绩承压，2025Q1收入利润同增，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压 [5] - “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月30日，当前股价12.67元，一年最高最低20.55/9.60元，总市值49.20亿元，流通市值45.28亿元，总股本3.88亿股，流通股本3.57亿股，近3个月换手率139.33% [1] - 2024年公司实现营收42.37亿元/yoy - 5.7%，归母净利1.10亿元/yoy - 62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy - 56.7%；2024Q4实现营业收入11.92亿元/yoy + 6.9%，归母净利0.16亿元/yoy - 86.3%；2025Q1实现营业收入10.85亿元/yoy + 5.2%，归母净利0.42亿元，yoy + 4.7% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025 - 2026年前值为2.9/3.7）亿元，yoy + 139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE 18.7/15.5/12.4倍 [5] 公司业务结构 - 2024/2025Q1毛利率63%/63.8%，yoy + 4.57pct/+2.42pct，主要受益于高毛利EDB、PA等自有品牌占比提升及CP业务结构优化；2024年自有品牌毛利率达74.27% [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%，yoy + 7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98% [5] - 2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%，yoy - 4pct/-0.27pct，公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑 [5] 公司业务目标及各品牌情况 - 2025年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩 [6] - 自有品牌2024年实现收入16.5亿元，占比39% [6] - EDB：2024年强化高奢形象，2025Q1双位数增长，2025年重点投入线下，2025H2将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长20%左右 [6] - PA：2024年增速超300%，2025年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超100% [6] - Revive：预计2025H1中国市场GMV超2024全年 [6] - 御泥坊：2024H2调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1实现正增长，预计全年盈亏平衡 [6] - CP业务：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克、ESI等，2024年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,493|4,237|4,417|4,631|4,855| |YOY(%)|-4.9|-5.7|4.3|4.8|4.9| |归母净利润(百万元)|294|110|263|318|398| |YOY(%)|135.4|-62.6|139.0|21.0|25.1| |毛利率(%)|58.4|63.0|64.6|65.8|66.9| |净利率(%)|6.5|2.6|5.9|6.9|8.2| |ROE(%)|14.4|5.3|11.2|12.0|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.28|0.68|0.82|1.02| |P/E(倍)|16.7|44.7|18.7|15.5|12.4| |P/B(倍)|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流566百万元，投资活动现金流 - 111百万元，筹资活动现金流 - 111百万元等 [10]