报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 焦煤价格下跌背景下公司业绩具备一定韧性，2025Q1单季度营收、归母净利润、扣非净利润同比下滑幅度均小于煤价下行幅度，煤炭销售长协占比超80%带来韧性 [1] - 2024年公司精煤产量下滑，2025年经营计划稳健，推进降本增效并持续分红回报股东 [2] - 资产注入、现金收购实现产能外延增长值得期待，公司仍有希望收购集团资产外延扩张，还竞得吕梁市兴县区块探矿权 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%，扣非净利润30.2亿元，同比-55.8%；2025Q1营业收入90.3亿元，同比-14.5%、环比-26.0%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3%、环比+159.8%，扣非净利润7.3亿元，同比-19.1%、环比+186.8% [1] - 2024年公司原煤产量4722万吨，同比+2.47%，洗精煤产量1678万吨，同比-10.93%，2025年计划原煤产量4600万吨，洗精煤产量1667万吨 [2] - 2024年公司商品煤平均售价下滑5.4%至1037元/吨，煤炭业务毛利率下滑6.9个百分点至52.3% [2] - 2024年公司将新增项目贷款利率由3.6%降至2.8%，每年节省利息1.45亿元，压减贷款13.89亿元，降低53个BP，节省财务费用2亿元 [2] 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测54%、48%至20.9、24.9亿元，对应EPS分别为0.37、0.44元，新增2027年归母净利润预测25.8亿元，对应EPS为0.45元 [3] 资产情况 - 焦煤集团规划产能2.48亿吨，除山煤国际、山西焦煤股份公司外有超1.6亿吨产能存在注入可能 [3] - 公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该区块煤炭资源储量9.5亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量0.3亿吨，规划煤炭产能800万吨/年 [3] 分红情况 - 2025年4月25日公司审议通过《2024年度利润分配预案》，每10股派发人民币2.2元（含税），分红比例为40% [2] - 公司董事会提请股东大会授权在满足条件的情况下，实施2025年中期利润分配 [2] 其他数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|55,523|45,290|43,759|43,909|44,059| |营业收入增长率|-14.82%|-18.43%|-3.38%|0.34%|0.34%| |归母净利润（百万元）|6,771|3,108|2,086|2,488|2,580| |归母净利润增长率|-36.85%|-54.10%|-32.89%|19.29%|3.71%| |EPS（元）|1.19|0.55|0.37|0.44|0.45| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.00%|8.58%|5.63%|6.49%|6.55%| |P/E|5|12|17|15|14| |P/B|1.0|1.0|1.0|0.9|0.9|[4]