报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年第一季度报告，一季度实现营业收入58.34亿元，同比下降38.55%，归母净利润4.31亿元，同比下滑39.87% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，2025年一季度营业收入下滑；募投项目实施有助于抓牢主责主业，提高航空防务装备科研生产制造及维修能力，助力武器装备现代化建设 [6] - 2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元，同比增速为10.3%、15.5%、16.8%，对应PE分别为31.41倍、27.19倍、23.27倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42837|47107|54151|62789| |收入同比（%）|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）|3394|3743|4323|5051| |净利润同比（%）|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.6%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| |P/E|41.24|31.41|27.19|23.27| |P/B|8.18|5.93|5.09|4.34| |EV/EBITDA|27.45|20.83|17.74|14.91| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|50021|46501|54287|63443| |现金|9892|12667|15442|18480| |应收账款|19225|5971|7042|8022| |其他应收款|21|62|76|87| |预付账款|2072|12642|14504|17170| |存货|13601|12265|13998|16280| |其他流动资产|5210|2893|3226|3404| |非流动资产|11569|12048|12435|12842| |长期投资|237|237|237|237| |固定资产|5641|6032|6444|6877| |无形资产|1653|1653|1653|1653| |其他非流动资产|4038|4126|4100|4075| |资产总计|61590|58549|66722|76285| |流动负债|38256|32907|37807|43354| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|25344|18490|21413|24573| |其他流动负债|12912|14417|16394|18781| |非流动负债|4283|3821|3821|3821| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4283|3821|3821|3821| |负债合计|42539|36727|41628|47175| |少数股东权益|1974|1988|2004|2024| |股本|2756|2756|2756|2756| |资本公积|5197|5207|5207|5207| |留存收益|9124|11871|15127|19123| |归属母公司股东权益|17077|19833|23090|27085| |负债和股东权益|61590|58549|66722|76285| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|42837|47107|54151|62789| |营业成本|37497|41143|47293|54769| |营业税金及附加|169|178|201|237| |销售费用|6|11|9|12| |管理费用|937|952|1088|1262| |财务费用|-282|-118|-152|-185| |资产减值损失|-38|0|0|0| |公允价值变动收益|-20|0|0|0| |投资净收益|3|1|1|1| |营业利润|3921|4273|4944|5781| |营业外收入|5|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|3915|4273|4944|5781| |所得税|502|517|604|710| |净利润|3413|3756|4340|5071| |少数股东损益|19|13|16|20| |归属母公司净利润|3394|3743|4323|5051| |EBITDA|4733|5039|5757|6649| |EPS（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-3742|5577|5193|5553| |净利润|3413|3756|4340|5071| |折旧摊销|1067|884|965|1053| |财务费用|5|0|0|0| |投资损失|-3|-1|-1|-1| |营运资金变动|-7953|947|-111|-571| |其他经营现金流|11095|2800|4451|5642| |投资活动现金流|-1492|-1354|-1351|-1459| |资本支出|-3048|-1248|-1352|-1460| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|1555|-105|1|1| |筹资活动现金流|-447|-1448|-1068|-1056| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|148|10|0|0| |其他筹资现金流|-595|-1458|-1068|-1056| |现金净增加额|-5680|2774|3038| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |营业利润|15.4%|9.0%|15.7%|16.9%| |归属于母公司净利润|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |净利率（%）|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.6%| |ROIC（%）|16.7%|16.7%|16.7%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|69.1%|62.7%|62.4%|61.8%| |净负债比率（%）|223.3%|168.3%|165.9%|162.1%| |流动比率|1.31|1.41|1.44|1.46| |速动比率|0.78|0.61|0.64|0.66| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.78|0.86|0.88| |应收账款周转率|3.25|3.74|8.32|8.34| |应付账款周转率|1.63|1.88|2.37|2.38| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.23|1.36|1.57|1.83| |每股经营现金流|-1.36|2.02|1.88|2.02| |每股净资产|6.20|7.20|8.38|9.83| |估值比率| | | | | |P/E|41.24|31.41|27.19|23.27| |P/B|8.18|5.93|5.09|4.34| |EV/EBITDA|27.45|20.83|17.74|14.91| [11]