报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，归母净利润同环比显著提升，营收同比下滑预计系2024年下半年剥离北美TMD所致，毛利率和归母净利率同环比均提升，期间费用率有变动 [7] - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升，公司布局乘用车座椅总成业务有优势，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好市场份额提升 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025 - 2027年市盈率分别为24.25倍、14.29倍、11.33倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,303|28,967|31,716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|(566.80)|646.47|1,096.72|1,383.64| |同比（%）|114.38|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|76.88|-|24.25|14.29|11.33| [1] 市场数据 - 收盘价12.38元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.24倍，流通A股市值和总市值均为15,674.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本和流通A股均为1,266.08百万股 [6] 事件及业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%；实现归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈 [7] 财务指标情况 - 2025Q1单季度毛利率为16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点；期间费用率为14.03%，同比下降0.43个百分点，环比提升1.89个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别+0.12/-1.09/+1.00/-0.45个百分点；对应归母净利率2.07%，同比提升1.71个百分点，环比提升2.73个百分点 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|10,350|10,770|12,697|14,442| |非流动资产|9,935|10,150|10,221|10,245| |资产总计|20,285|20,920|22,918|24,687| |流动负债|8,712|8,857|10,001|10,593| |非流动负债|6,668|6,318|5,998|5,698| |负债合计|15,380|15,175|15,998|16,291| |归属母公司股东权益|4,648|5,468|6,609|8,042| |少数股东权益|257|277|311|354| |所有者权益合计|4,905|5,745|6,920|8,396| |负债和股东权益|20,285|20,920|22,918|24,687| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,255|24,303|28,967|31,716| |营业成本(含金融类)|19,131|20,338|23,839|25,867| |税金及附加|74|73|87|95| |销售费用|288|316|377|412| |管理费用|2,104|1,944|2,317|2,537| |研发费用|526|547|666|729| |财务费用|369|267|261|270| |加:其他收益|64|50|50|50| |投资净收益|(16)|3|3|3| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|(335)|(38)|(44)|(50)| |资产处置收益|(3)|(5)|(5)|(5)| |营业利润|(518)|842|1,439|1,819| |营业外净收支|11|12|11|10| |利润总额|(508)|854|1,450|1,829| |减:所得税|172|188|319|402| |净利润|(680)|666|1,131|1,426| |减:少数股东损益|(113)|20|34|43| |归属母公司净利润|(567)|646|1,097|1,384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |EBIT|101|1,122|1,710|2,098| |EBITDA|981|2,083|2,774|3,270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|(2.55)|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|270|1,644|1,755|2,498| |投资活动现金流|(1,587)|(1,193)|(1,126)|(1,187)| |筹资活动现金流|2,156|(362)|(320)|(300)| |现金净增加额|768|147|309|1,011| |折旧和摊销|881|961|1,064|1,172| |资本开支|(1,372)|(1,090)|(1,129)|(1,190)| |营运资本变动|(674)|(3)|(475)|(141)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|3.67|4.32|5.22|6.35| |最新发行在外股份（百万股）|1,266|1,266|1,266|1,266| |ROIC(%)|1.16|6.85|9.96|11.36| |ROE - 摊薄(%)|(12.19)|11.82|16.60|17.20| |资产负债率(%)|75.82|72.54|69.81|65.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|24.25|14.29|11.33| |P/B（现价）|3.37|2.87|2.37|1.95| [8]