报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25年Q1业绩符合预期，利润保持增长，24年营收120.3亿元，同比+14.44%，归母净利润14.72亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润14.44亿元，同比+24.75%；25年Q1营收30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%，归母净利润3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%，扣非归母净利润3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03% [4] - 25年Q1毛利率环比下降，加强费用管控，24年毛利率24.36%，同比+0.78pct，归母净利率12.23%，同比+0.81pct；25年Q1毛利率27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct，归母净利率12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct，Q1毛利率环比下降主要因稼动率下降，24年和25Q1各费用率有不同变化 [5] - 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线，携手台湾盟立及台湾盟英创立深圳科盟创新机器人科技有限公司，聚焦谐波减速器研发生产；与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注多品类关节组件布局 [6] - 投资建议为维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.17、22.52、27.47亿元（26 - 27年原值16.98、20.60），对应PE为20、16、13倍 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12030|14666|17599|21118| |收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |归属母公司净利润（百万元）|1472|1817|2252|2747| |净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11093|13819|17470|21961| |现金|2102|4091|5836|8259| |应收账款|3818|3958|4772|5746| |存货|832|1470|1601|1721| |非流动资产|7957|9240|10242|10864| |固定资产|6790|7963|8855|9367| |资产总计|19051|23058|27712|32825| |流动负债|5540|6538|7947|9615| |非流动负债|1826|1996|2166|2336| |负债合计|7366|8534|10113|11952| |少数股东权益|43|65|88|116| |归属母公司股东权益|11641|14459|17510|20758| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12030|14666|17599|21118| |营业成本|9100|11093|13312|15974| |营业利润|1718|2144|2645|3222| |利润总额|1692|2119|2620|3197| |净利润|1468|1839|2275|2775| |少数股东损益|-3|22|23|28| |归属母公司净利润|1472|1817|2252|2747| |EBITDA|2739|3016|3506|4098| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2148|2633|2803|3343| |投资活动现金流|-1262|-962|-1359|-1206| |筹资活动现金流|-882|317|301|286| |现金净增加额|7|1988|1745|2423| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|14.4|21.9|20.0|20.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.3|24.8|23.4|21.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|22.5|23.5|23.9|22.0| |获利能力 - 毛利率（%）|24.4|24.4|24.4|24.4| |获利能力 - 净利率（%）|12.2|12.4|12.8|13.0| |获利能力 - ROE（%）|12.6|12.6|12.9|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|12.1|11.3|11.1|11.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.7|37.0|36.5|36.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.0|58.8|57.5|57.3| |偿债能力 - 流动比率|2.00|2.11|2.20|2.28| |偿债能力 - 速动比率|1.85|1.88|1.99|2.10| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.64|0.64|0.64| |营运能力 - 应收账款周转率|3.15|3.71|3.69|3.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.44|4.06|4.06|4.06| |每股指标 - 每股收益（元）|5.44|6.70|8.30|10.12| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|7.92|9.70|10.33|12.32| |每股指标 - 每股净资产（元）|42.90|53.28|64.53|76.49| |估值比率 - P/E|17.96|19.64|15.85|12.99| |估值比率 - P/B|2.28|2.47|2.04|1.72| |估值比率 - EV/EBITDA|9.51|11.15|9.20|7.37| [11]